2026年8月6日研报头条精华：科技调整接近尾声与AI产业周期推演

一、全球AI资产调整的四重利空逐步消退

6月以来，全球AI资产经历了一轮由多重因素共同驱动的调整。韩国KOSPI自高点持续回撤，最大跌幅接近40%，并触发全球科技风险偏好收缩的共振。从当前市场信号观察，本轮科技去杠杆已接近尾声。

韩国市场作为本轮调整最明显的风险放大器，其核心资产价格已完成大幅调整，散户主动融资杠杆回落至4月初水平，SK集团会长崔泰源首次以个人身份增持SK海力士。美联储方面，沃什呈现"明鹰实鸽"姿态，年内加息概率下降，分母端流动性利空短线出尽。美伊冲突进入8月后朝着典型的TACO场景演绎，投资者对于特朗普"先升级、后降温"的博弈范式已有较充分预期，市场反应边际钝化。微软、亚马逊财报中云需求超预期对冲了谷歌自由现金流担忧，市场开始能够区分良性投入与无效烧钱。

二、AI叙事从资本开支竞赛转向投资回报验证

情绪修复不等于普涨重来，AI叙事已经从拼资本开支过渡到考验投资回报的下半场。分母端与分子端的动态博弈是本轮AI叙事估值定价的核心：分母端聚焦流动性与风险溢价，分子端锚定产业趋势与变现能力。

大厂Capex的持续性取决于模型ARR与AI收入对折旧的覆盖能力；硬件厂商的盈利持续性核心取决于需求、供给与市场定价程度；产业链利润还可能在美韩之间受政策再分配牵制。在模型、应用和云服务等环节，未来可能出现更多新机会。AI下半场的机会，将属于那些真正把算力转化为现金流的环节。

三、国内消费：社会集团走弱掩盖居民韧性

市场将社零等消费指标走势偏弱归结为居民消费不佳，存在三大认知误区。量化来看，社会集团消费拖累社零下滑八成左右，是造成近期社零持续走低的关键。

并非所有需求主体的消费在回落，居民消费韧性仍较强；并非所有类型的企业零售在回落，限额以下部分仍保持稳定；并非所有细分行业零售在回落，与"以旧换新"相关的可选品消费持续下滑，其他领域仍维持韧性。大众消费、服务消费受透支效应及社会集团消费影响较小，增长动能延续韧性。中西部地区的居民消费增长韧性在强化，而东部地区偏弱。展望后续，消费总量回升有限的背景下，受企业影响较小的大众、服务等领域或延续"结构性复苏"。

四、新能源车周期复盘：AI行情的参照系

AI与新能源车产业具备高度可比性。新能源车产业走过五个阶段：概念期、政策密集发布期、产业结构调整期、补贴退坡期、产业发展成熟期。本轮AI行情与新能源汽车第五阶段具有相似的底层驱动逻辑，均由产业基本面趋势主导。

新能源车行情见顶伴随五大核心信号：补贴政策退坡、销量增速边际放缓、渗透率增量中枢下行、下游龙头企业资本开支增速下行、上游毛利率见顶回落。指数见顶进入下行通道后，期间也会出现阶段性反弹修复，但反弹高度始终未能突破前期高点，形成"M顶"特征。

AI产业链具备下游——中游——上游的轮动顺序，行情通常沿"下游需求确认→中游硬件放量→上游材料涨价"的路径逐级传导。综合新能源车的五大见顶信号对标，当前AI产业整体仍处于上行周期，五项指标中仅两项需保持警惕。CapEx放缓或意味需降低中上游普涨的预期，并不一定意味着硬件行情结束，AI应用趋势或已"蓄势待发"。