2026年8月A股策略：大跌后AI与非AI的再平衡与景气分化

一、市场剧烈波动后的结构再平衡

过去一个月，全球市场经历了本轮AI牛市以来最剧烈的一次波动。当流动性负反馈和恐慌情绪裹挟市场时，A股同样未能幸免。然而，随着国内外重要事件相继落地，本周成为市场重回理性分析的重要"分水岭"。对于结构选择而言，核心问题在于厘清本轮大跌之后，AI与非AI之间被改变的与未改变的分别是什么。

二、被改变的：股价位置、估值与筹码的"分化"收敛

本轮大跌之前，AI与非AI的极端"分化"是市场的最大特征。经历结构上的"再平衡"与筹码消化之后，从股价位置、估值和筹码层面，今年已不再是"分化市"。

股价位置层面出现显著收敛。衡量高景气行业中龙头股表现的高景气指数，年内收益已由最高60%以上的水平转负，并已跑输红利指数。更为关键的是，年初至今各一级行业的涨跌分化程度已降至2010年以来第五低的水平——大跌前（1-6月）各一级行业涨跌幅标准差为2010年以来第四高，而大跌后（1-7月）这一指标大幅下降至历史较低分位。

估值层面同样发生收敛。当前多数典型科技和消费龙头的2027年PE均已来到10倍至20倍区间，从远期配置视角来看，科技龙头已难以称为"贵"。

筹码层面的变化尤为剧烈。衡量市场短期情绪的拥挤度指标已明显出现"高低易位""新老易位"：此前低位的消费、红利拥挤度升至较高水平，而多数科技成长板块拥挤度回落至历史底部。主动公募方面，7月以来AI相关赛道普遍已有25%至50%的回撤，配置比例得到一定程度消化；TMT大跌期间产生正向偏离的主动基金占比大幅抬升，表明基金经理相比二季报已有不小程度的调仓。两融资金方面，电子和通信的两融余额分别较高点下滑超过20%，超过了2024年以来历轮"去杠杆"的幅度，绝对数值已大致回落至5月初位置。

三、未改变的：景气层面的分化延续

本轮大跌没有改变的，恰恰是AI与非AI在景气层面的分化。对于AI而言，市场此前担忧的业绩不及预期、AI Capex放缓的悲观情形并未发生。北美云厂最新财报描绘的产业图景清晰表明：AI回报大超预期、积压订单规模持续高增加剧供不应求、远期资本开支仍有确定性。

业绩兑现层面，即使经历二季度以来的大幅上修，美股科技股业绩超预期的比例和幅度仍位于历史较高水平。资本开支层面，北美四大CSP厂2026年Capex指引继续上修，合计约7200-7450亿美元，中枢口径下增速提升至约80%；对于2027年虽未给出定量指引，但无一释放"缩减"信号。更重要的是，谷歌、微软、亚马逊云收入均显著高于市场预期，三家云业务积压订单规模持续高增且增速大幅超过云收入增长，供需矛盾加剧为后续增长拉高能见度，同时保证了AI资本开支的持续性。

对于非AI而言，核心仍取决于国内下半年政策发力情况。最新政治局会议传达的政策思路边际上更加积极，"加强超常规周期调节""及时谋划出台增量政策"等表述相比4月更为积极，但落地和用好存量仍是优先选项，无论货币政策还是财政政策，大幅加力的必要性或不强。

四、配置思路：回归景气本质，关注结构性机会

本轮大跌改变的是股价位置、估值和筹码层面的"分化"，没有改变的是景气层面的"分化"。当这些维度的分化收敛后，对于AI与非AI的配置性价比，核心应回归对景气优势的判断。从PE-G视角观察，当前科技龙头与消费龙头估值处于同一水平，但对应的预期增速存在显著差异，市场冷静后将据此重新审视科技龙头的配置价值。

从景气边际变化与近期催化角度，当前建议重点关注四个方向：一是AI中下游，重视AI主线向海外叙事变化、近期催化较多的软件与应用扩散；二是AI上游材料，关注超跌的新材料、小金属与能源金属、玻纤、塑料等修复机会；三是先进制造，包括船舶、电池储能、创新药、电网；四是顺周期α，7月以来化工、纺织制造、非银、工业金属、啤酒等行业盈利预期有所上修。