钼：AI存储与高端制造双轮驱动，供需缺口持续扩大

钼：高端制造与能化关键元素

钼属于典型的难熔金属，熔点约2622℃，兼具高温强度、高热导率和低热膨胀系数等特性，合金化性能优异。钼能够同时改善材料的淬透性、强度、韧性、耐磨性、耐高温性及耐腐蚀性，难以被单一元素完全替代。在不锈钢中，奥氏体含钼钢的钼含量通常为2-7%；高速钢的钼含量可达7%以上。钼产业链上游为矿石开采与浮选，中游形成工业氧化钼、钼铁、钼化工品及钼金属制品，下游以钢铁合金化应用为主，并向电子半导体、航空航天等高端领域延伸。

新一代存储互连材料，AI带动高端需求增量

随着3D NAND向300层以上演进，传统钨字线面临电阻和RC延迟上升的约束。钼在纳米尺度下具有更低的有效电阻率，并具备无阻挡层集成和高深宽比结构填充潜力。三星电子已在第九代3D NAND中引入钼金属化工艺，SK海力士亦计划在新一代产品中将部分字线材料由钨切换为钼。原子层沉积工艺可实现钼的共形沉积和自下而上填充，Lam Research推出的ALTUS Halo设备在多数应用中较传统钨金属化方案实现超过50%的电阻改善。AI存储需求扩张下，钼在先进制程中的应用有望带动高纯钼原料及含钼前驱体等高端钼产品需求增长。

需求：高端制造景气，能化再上层楼

据IMOA，2025年全球钼使用量同比+3.6%至30.47万金属吨，中国使用量同比+10.8%至15.32万金属吨，占全球需求的50.3%。国内钢招量由2023年的12.08万吨增至2025年的15.70万吨，2026年上半年钢招量同比+8.4%。能源化工领域，地缘冲突推升油价至80美元/桶以上区间，考虑资本开支滞后性，相关设备需求有望自2026年三季度起显著回暖。高端制造领域，2026年上半年全球造船完工量同比+30.5%，风电装机与投资同步增长，工程机械销量同比+19.0%，共同拉动高强钢、特钢及大型合金部件用钼需求。战略需求方面，国防预算稳步增长、高端装备投资维持高增，高性能合金用钼需求稳增。

供给：海外趋降、国内增量缓慢

2025年全球钼产量约30.51万金属吨，同比+5.1%，中国、南美、北美分别占44.9%、26.1%、19.9%。全球约三分之二钼产量来自铜矿副产，伴生属性制约钼短期供给弹性。海外主要矿商2026年产量指引回落，南方铜业、安托法加斯塔等指引均同比下降。国内增量主要来自巨龙铜矿二期伴生钼放量、大苏计钼矿扩证等项目，但受审批建设及产能爬坡周期制约，供给增量预计有限。

供需平衡与价格展望

预计2026-2028年全球钼需求同比+4.6%/+3.6%/+3.3%，而全球供给同比+0.5%/-0.2%/+2.1%，对应供需缺口分别扩大至2.2/3.4/3.9万金属吨。截至2026年7月31日，国内钼精矿价格升至5385元/吨度，较2025年末上涨44.6%；上半年钼净进口量同比+124.0%，叠加国内库存稳中有降，反映需求持续景气。钼价复盘显示，"能源+冲突"为核心定价因子，本轮上涨源于能化与高端制造需求扩张、供给增量有限，供需格局持续趋紧对钼价中枢形成支撑。

产业链标的布局

金钼股份为钼资源龙头，保有钼资源227万金属吨，深度布局钼粉及高端钼材料业务，金钼新材料工业园与金寨钼基新材料精深加工基地持续推进。国城矿业大苏计钼矿剩余股权收购推进，权益比例有望由60%提升至100%，盈利有望显著增厚。盛龙股份钼资源禀赋突出，南泥湖钼矿扩产与安沟钼多金属矿建设同步推进，高性能钼材料项目预计2026年完工。