聚氨酯行业深度：东升西落格局深化，供需紧平衡驱动盈利修复

全球聚氨酯产业格局重塑，中国崛起为供给核心

聚氨酯作为性能优异的"第五大塑料"，全球市场规模稳步扩张，亚太地区以近半壁江山主导市场。2025年全球聚氨酯市场规模预计达961亿美元，2034年有望增至1484亿美元。从产业链结构看，MDI、TDI等异氰酸酯与聚醚多元醇构成核心原料体系，下游覆盖家具家电、建筑节能、汽车轻量化、新能源等关键领域。

近五年全球聚氨酯龙头经营表现显著分化。万华化学营收持续增长，而巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏等海外巨头营收普遍承压，利润端呈现"增量不增利"特征。2026年二季度起行情边际回暖，MDI、TDI等上游单体量价齐升，各龙头盈利同步修复。这一分化背后，折射出全球聚氨酯产业"东升西落"的深层格局变迁。

MDI：寡头格局下的供需紧平衡

MDI全球CR5高达90%，供给端对价格影响显著。2026-2028年全球新增产能有限且重心向中国倾斜，万华化学以380万吨/年产能居世界首位，扩产后将达450万吨/年，市占率从34%提升至37%。海外产能受能源成本掣肘，欧洲天然气价格波动剧烈，美欧老旧装置存在缩量预期，亨斯迈欧洲部分装置竞争加剧，巴斯夫加速关停路德维希港TDI等老旧装置。

成本端优势是中国产能的核心竞争力。2026年二季度万华烟台装置完全成本约10107元/吨，较同公司欧洲装置低超千元，且较2025年进一步左移。国内天然气、电价保持稳定或微降，同期欧洲能源价格涨幅显著，中国装置在全球成本曲线上持续左移。

需求端呈现传统与新兴并驱格局。纺服、白电等传统领域2026年上半年零售额同比改善，6月环比显著回升；汽车轻量化带动MDI单车用量提升约30%，无醛人造板新国标GB18580-2025实施打开增量空间。出口方面，聚合MDI上半年出口量同比增幅明显，荷兰、土耳其接替美国成为前两大贸易伙伴，新兴市场加速扩容。

TDI：供给聚焦中国，新兴需求打开空间

全球TDI行业CR5达86%，呈典型寡头格局。海外装置不可抗力频发，科思创德国30万吨装置曾遇不可抗力长期低负荷运行，日本MCNS产能减半，GNFC印度装置突发泄漏停车，2021-2025年全球产能利用率仅74%。2028年前计划新增产能仅61万吨且全部落地中国，全球供给重心持续向中国集聚。

需求端新兴赛道贡献增量。体育鞋材TPU、具身智能包覆材料等新兴应用打开增长空间，科思创预测2025-2030年全球需求复合增速回升至约4%。2026年上半年TDI出口量同比增幅显著，内外需共振下行业维持紧平衡。

聚醚多元醇：出口支撑价格触底反弹

国内聚醚产能达1069.8万吨，但2026年后新增明显放缓，行业格局分散（CR4约49%），长期过剩压力逐步缓解。出口已成核心压舱石，2025年出口量占总需求近半，2026年上半年软泡聚醚出口量同比增幅超20%。在出口与异氰酸酯配套需求共同拉动下，2026-2028年国内供需缺口预计逐步显现，紧平衡推动价格触底反弹。

地缘催化与检修共振，涨价行情渐行渐近

7月以来美伊冲突再度升级推升原油及纯苯成本，叠加全球MDI、TDI主流大厂集中检修，供给收缩预期强烈。亨斯迈、万华化学已率先在欧洲、东南亚等市场提价，行业新一轮涨价行情启动。从龙头战略动向看，"供给向东、需求向新"趋势愈发清晰，巴斯夫等欧洲厂商资本开支坚定向亚洲市场倾斜，科思创预测电子领域需求增速将提升近5个百分点，EV/BEV需求维持约17%的高增速，成为核心增长主线。