芯智控股：存储与光通讯双轮驱动，AI供应链服务商转型进入兑现期

业务转型与战略定位升级

芯智控股作为香港联交所主板上市的电子元器件分销商，正从传统分销模式向AI供应链综合服务商转型。公司以授权分销为核心业务，辅以独立分销、技术增值及半导体投资业务，早期以TV SOC产品线起家，现已形成智能终端、存储、算力基建三大业务单元。代理品牌涵盖长江存储、铠侠、联发科、星宸科技等，并通过投资宙镓光电（持股46%）向光通讯上游光芯片环节延伸。2025年公司收入同比增长41.8%至65.90亿港元，其中存储业务收入同比大幅增长149.3%至19.03亿港元，收入占比由16.4%提升至28.9%，成为最核心的增长动力。

存储业务：周期回暖与国产替代共振

存储产品分部主要销售应用于消费电子领域的存储芯片。根据行业预测，2025年上半年全球存储市场在生成式AI驱动下呈现结构性增长，HBM成为增长核心引擎。市场需求呈现显著分化，AI相关的HBM、AI PC及AI手机DRAM芯片需求强劲，而消费电子市场普通DRAM需求持续低迷。2025年上半年，受消费电子需求疲软影响，存储产品分部累计实现销售额5.5亿港元，同比下降14.3%；但下半年受益于AI驱动的需求增长及旺季效应，DRAM和NAND快闪记忆体价格均实现上涨，全年存储业务累计实现销售额19.03亿港元，同比增长149.3%。公司作为长江存储主力代理商，深度受益于国产存储芯片份额提升。

光通讯业务：AI算力基建核心受益者

光通讯产品分部聚焦数通光模块市场，核心产品销售用于200G/400G/800G/1.6T光模块的收发端芯片及光电器件，主要应用于人工智能算力中心、超大规模数据中心及云基础设施。多GPU集群的跨机柜数据传输高度依赖800G光模块，推动云巨头加速采购。行业预计2025年400G及以上速率光模块总出货量将超3190万只，800G光模块已成为市场主流，1.6T光模块开始进入量产阶段。2025年光通讯分部累计实现销售额7.37亿港元，同比大幅增长15.9%，主要因市场需求快速增长及技术升级带来的产品单价提升。后续英伟达GB300服务器搭配1.6T光模块量产出货，单个NVL72机柜需部署288个1.6T光模块，集群需求呈指数级增长。

股权投资布局：强化渠道协同与产业升级

芯智控股通过股权投资向产业链上下游延伸，最主要标的为上海宙镓光电和铭冠集团。截至2025年末，公司持有宙镓光电46%股权，持有铭冠集团22.5%股权，两项联营公司投资账面价值合计约1.51亿港元。2025年公司应占联营公司业绩由2024年的706.5万港元显著增加至3871.0万港元。铭冠集团主要从事电子元器件独立分销及供应链服务，2025年收入同比增长99.0%至22.82亿港元，净利润大幅增至1.09亿港元。宙镓光电代表公司向光通讯上游核心芯片环节延伸，其全资子公司常州瀚镓半导体建设光芯片研发制造平台，主要开发10G、25G和50G探测器芯片及激光器芯片，2025年实现收入8644.4万港元，同比增长33.5%，净利润2481.6万港元，净利率约28.7%，已由早期研发孵化逐步进入规模销售和利润释放阶段。

财务状况与营运效率

公司2021年至2025年收入呈现先冲高、高位持稳、大幅回落、持续探底、再企稳回升的周期走势。2025年随着AI算力产业链需求持续释放、光通讯与存储国产替代加速，收入同比增长41.8%至65.9亿港元，实现企稳修复。毛利率方面，2022年为周期高点10.94%，随后逐年下滑，2025年受存储产品销售额增加影响，整体毛利率同比下降0.5个百分点至6.2%。费用管控成效显著，2023年后主动收缩低毛利业务、优化成本结构，三费合计从5.7%降至4.5%。营运效率方面，2025年存货周转天数为14天，应收账款周转天数为51天，均显著低于行业平均水平，反映公司周转效率相对较高。

业绩展望与估值分析

公司近期发布盈喜公告，预计2026年上半年拥有人应占利润同比增长不少于460%，意味着2026年上半年归母净利润至少约2.72亿港元，不仅达到上年同期的5.6倍，且已超出2025年全年约1.61亿港元的归母净利润水平。公司于2026年7月完成配售9773.6万股，净募资约2.91亿港元，其中约80%拟用于扩大存储芯片采购及库存，约20%用于光电元件采购及库存，为下半年把握存储及光通讯需求提供营运资金支持。分析师预计公司2026-2028年收入分别达到142.8亿、178.3亿和201.5亿港元，同比增长分别为116.6%、24.9%和13.0%，归母净利润分别达到5.38亿、6.28亿和6.73亿港元，同比增长分别为233.4%、16.8%和7.1%。当前估值较同业中位数折让约80%，首次覆盖给予买入评级，目标价8.3港元。