博力威：轻型动力电池龙头电芯一体化升级，电摩储能与机器人打开多元成长空间

从PACK代工到电芯一体化，轻型动力锂电平台逐步成型

博力威成立于2010年，早期以锂离子电池组研发、生产和销售起步，2017年通过收购凯德新能源向上延伸至锂离子电芯环节，2021年登陆科创板。经过多年发展，公司已形成覆盖轻型动力电池、储能电池、消费类电池及锂离子电芯的产品体系，并逐步从传统PACK供应商升级为具备"电芯+BMS+PACK"一体化能力的轻型动力锂电系统平台。公司的主要产品包括锂电池系统和锂离子电芯，其中锂离子电池系统由锂离子电芯、BMS、结构件等集合而成，通过BMS对电芯进行管理，实现稳定、安全的充放电功能。

业绩拐点兑现：轻型动力修复与大圆柱放量驱动增长

2020—2026Q1，博力威业绩经历了"高增长—承压出清—修复反转"的完整周期。2020—2021年，公司受益于欧洲E-bike需求高景气，营业收入由14.31亿元提升至22.17亿元；2023—2024年，公司进入深度出清阶段，欧洲轻型动力去库存持续，南非户储需求回落，大圆柱电芯处于产能爬坡和良率改善期，归母净利润分别降至-0.34亿元和-0.97亿元。2025年以来，公司经营明显修复，全年实现营业收入27.35亿元，同比增长48.33%，归母净利润0.56亿元，实现扭亏为盈，主要受电动摩托车、电动自行车和储能产品需求恢复带动；2026Q1公司收入和利润延续改善，反映轻型动力需求回暖、大圆柱电芯自供率提升及客户结构优化开始共同释放经营杠杆。

各业务毛利率自2023年低点后逐步修复，储能与轻型车电池成为盈利弹性核心。2025年储能电池毛利率最高，达26.21%，同比提升5.86个百分点；轻型车用锂离子电池毛利率20.07%，同比提升1.83个百分点，连续修复；消费电子类电池毛利率16.98%，整体较稳；锂电芯毛利率5.97%，仍处于产能爬坡和成本摊销阶段。

电摩：东南亚与非洲加速渗透，头部客户绑定打开成长空间

印度与东南亚最核心三国（印尼、越南、泰国）摩托车销量从2020年的2232万辆增长至2025年的3130万辆。渗透率方面，印度电摩的渗透率从2020年0.19%到2025年6.3%，越南渗透率从2020年8.03%到2025年21.9%。政策端，越南河内自2026年7月起限制燃油摩托进入中心城区，印度PM E-DRIVE将e-2W补贴延长至2026年7月，印尼新一轮电动摩托车补贴若顺利落地将有望降低终端购置门槛。

电动两轮车性价比优势逐步显现，购置价接近燃油车、使用成本显著更低。越南VinFast Evo等车型价格约0.44–0.79万元，与Honda等主流燃油车型基本重合；主流电摩续航已基本覆盖城市通勤需求，VinFast Evo双电池续航165km。使用端看，电摩能源成本优势更为突出，主流电摩百公里电费约1.1–1.3元，而燃油摩托百公里油费约10.2–12.8元。

VinFast正在从单纯电摩销售向"车电分离+换电网络+B端高频运营"模式升级，计划在越南建设15万个两轮车换电站/换电点。博力威已向VinFast交付小批量电池用于换电模式市场验证，并计划年内实现稳定出货，印尼工厂已投产、越南工厂推进筹建，有望贴近VinFast东南亚本土化供应链。

非洲是全球电动两轮车增速最快的新兴区域之一，电动两轮车销量已由2020年不足1000辆快速增长至2025年约7万辆。博力威与Spiro保持多年合作，Spiro作为非洲最大的电动摩托和换电运营商之一，已部署超10万辆电动车、2500个换电站并完成超3000万次换电，2026年进一步获得2.15亿美元融资用于扩张换电网络、本地制造和新市场开拓。

E-bike：库存周期拐点已现，欧洲业务迎来修复

欧洲E-bike市场进入"需求企稳、库存下降、弱复苏"的修复阶段。德国作为欧洲最大E-bike市场，2025年E-bike销量约200万辆，市占率仍达52.7%，社会保有量已超过1700万辆。ZIV明确指出，零售和产业链仍在消化此前偏高库存，预计库存将逐步回归正常水平。博力威较早进入欧洲电助力自行车锂电池市场，已与Pon Bike、Manufacture Française、嘉宏等头部整车及品牌客户形成长期稳定合作关系。

储能：家储周期复苏开启，深耕海外市场享行业红利

2025年全球新增户储出货量35GWh，增速48.9%。博力威储能产品覆盖户用储能、便携式储能等场景，2024年户储业务受南非下游厂商库存压力影响发展放缓，公司主动拓展北美便携储能业务，采用ODM模式为海外储能厂商提供产品与服务。2025年已开发Harbor Freight等知名客户，储能电池收入同比增长130.15%至3.17亿元，毛利率同比提升5.86个百分点至26.21%，储能业务实现明显修复。

消费电池：传统3C托底，新兴智能终端打开成长空间

消费型锂电池行业整体已进入成熟阶段，传统笔记本电脑、智能家居等需求相对稳定，但具身智能、低空经济、专业设备等新兴终端对高倍率、长续航、高安全和复杂工况适应能力提出更高要求。公司已快速切入智能机器人新兴市场，与智元创新签订合作框架协议并已送样相关产品，预计2026年内量产；与逐际动力合作的锂电池产品已实现批量出货。目前公司机器人锂电池系统产能为0.95GWh/年，扩产后有望达1.25GWh/年。

大圆柱电芯：34145满产满销，强化一体化平台能力

博力威34145全极耳大圆柱电芯兼顾大容量、长循环与高安全，2025年实现满产满销。公司公开产品包括12Ah、14Ah三元体系及15Ah磷酸铁锂体系，其中磷酸铁锂型号在0.5C充电、1C放电条件下循环寿命约3500次，容量保持率超过80%，并通过针刺测试。公司拟定增募资建设全极耳大圆柱多场景轻型动力电池项目，自有电芯产能有望由当前约1.5GWh提升至约4.5GWh，满足电摩、储能及智能机器人等下游需求。

盈利预测与估值

公司为轻型动力锂电池领先企业，电摩、储能与大圆柱电芯持续放量，有望打开多元成长空间。选取蔚蓝电芯、安乃达、英博尔和八方股份作为同行业可比公司，综合考虑成长性与一定的安全边际，给予公司2027年行业平均估值。