万泽股份双主业布局：医药业务筑基，高温合金受益于航发国产化与数据中心建设

双主业战略转型与业务架构

万泽股份深耕高温合金材料与生物医药双主业，构建"技术壁垒+市场刚需"双轮驱动格局。公司是国内少数具备高温合金材料研发能力及精密构件全流程产业化能力的民营企业，产品深度融入航空发动机、燃气轮机等国家重大装备供应链；同时作为微生态制剂细分领域领军企业，"金双歧""定君生"等核心产品连续十余年稳居细分品类前列。公司正处于战略转型成长期，在高温合金产业化全面达产前，主要依靠较为稳定的微生态活菌产品业务支撑盈利。

公司发展历程呈现清晰的战略转型脉络。1992年公司前身成立；2005年万泽集团成为控股股东；2014年布局高温合金新赛道；2019年完成重大资产置换，彻底剥离房地产业务，置入内蒙古双奇药业100%股权，正式确立双主业格局；2024年高温合金业务新增订单大幅增长；2025年进一步强化"两机"产业链布局，实现了从地方电力企业到专注高科技民营企业的成功蜕变。

股权结构方面，截至2026年一季报，第一大股东万泽集团有限公司持股20.33%，公司回购专用证券账户持股5.34%，全国社保基金103组合持股4.02%。公司通过"母公司统筹+子公司专业化运营"模式，核心子公司聚焦高温合金与医药健康两大主业，业务分工明确，起到财务层面的风险对冲与稳定作用。

经营业绩与收入结构演变

2021—2025年公司营业收入由6.56亿人民币增长至12.91亿人民币，年均复合增速约18.44%。归母净利润由0.95亿人民币增长至1.97亿人民币，年均复合增速约20.00%。2026年一季度实现营业收入3.60亿人民币，同比增长7.39%；归母净利润0.77亿人民币，同比增长6.58%。

医药制造业和合金制造业是两大主要收入来源。医药制造业收入由5.50亿人民币增长至9.26亿人民币，毛利率长期维持在89.29%—90.97%的高水平，是公司整体毛利和净利润的重要支撑。合金制造业收入由0.94亿人民币增长至3.39亿人民币，收入规模扩张较快，板块正在跨过盈亏平衡点，毛利率波动较大。收入结构显示，医药制造业占比始终处于71%—84%的绝对主导地位，合金制造业占比由14.27%提升至26.24%，高温合金业务地位逐步增强。

2025年7月，公司通过限制性股票激励计划，拟授予不超过600万股A股普通股，覆盖董事、高管及核心技术与业务骨干208人，将核心员工利益与公司长期发展深度绑定，为业绩稳健增长提供重要支撑。

高温合金业务：全产业链能力与市场需求共振

万泽股份高温合金业务聚焦"核心部件+基础原料"全链条布局，形成覆盖高端装备核心场景的完善产品体系。单晶/定向晶叶片作为核心产品，是航空发动机与燃气轮机的"热端核心部件"；粉末冶金盘件作为关键承力部件，能够承载高转速、高负荷工况下的大应力；高温母合金及高温合金粉末作为下游精密铸造的基础原料，形成"原料-部件"的全流程供应能力。

高温合金市场需求受到政策支持、高端装备放量与能源转型三重核心因素共同驱动。"两机专项"持续落地为行业发展提供坚实保障；国产大飞机C919进入量产周期，其配套发动机单台需消耗大量高温合金；低空经济快速崛起让军用无人机、通航飞行器成为新的需求增长点。特别值得关注的是，AI数据中心建设带来的刚性供电需求，为燃气轮机创造了全新的规模化增量市场。据Bloom Energy调研数据，到2035年全球近三分之一的数据中心站点规模将超过1GW，单站点功率的跨越式提升直接带来单个项目燃气轮机装机需求的大幅增长。

万泽股份是国内极少数具备从高温合金母合金自主熔炼，到涡轮叶片精密铸造、全流程检测全链条闭环研制能力的民营企业。公司子公司万泽航空已一次性通过AS9100D航空航天质量管理体系认证、NADCAP航空航天特殊工艺认证、GJB9001C军工质量管理体系认证，同时具备装备承制单位资格。截至2025年末，公司已具备高温合金单晶及定向叶片6万件/年、等轴叶片30.7万件/年生产能力，是国内民营航发叶片领域产能规模、工程化能力领先的企业。

国际化布局方面，公司与德国西门子能源签订三年框架采购协议，成为其中国大陆燃烧室结构部件核心供应商；2025年12月与欧洲客户签署燃气轮机叶片技术协议，锁定该地区约2亿美元/年的燃机叶片后市场供应权；与瑞士Garrett Motion SARL达成合作，涡轮增压器高温合金叶轮及航空APU部件已实现批量发货；与沙特工业和矿产资源部达成战略合作，计划建立燃机维修基地切入中东燃机后装市场。

微生物药品业务：独家品种与渠道深耕

全资子公司内蒙古双奇药业是专注于"消化+妇科"双微生态系统的国家级高新技术企业，深耕行业30年，形成两大具有独家竞争壁垒的核心产品。金双歧（双歧杆菌乳杆菌三联活菌片）作为国内首批获批的微生态制剂，同时拥有"临床处方+非处方药"双认证，核心功能是调节肠道菌群平衡，因安全性评级达到Ⅰ级，孕妇与婴幼儿均可使用。定君生（阴道用乳杆菌活菌胶囊）填补了妇科微生态疗法的市场空白，通过补充阴道内的优势乳杆菌恢复阴道菌群平衡，替代传统抗生素治疗，从根源上避免抗生素滥用导致的耐药性问题。

微生态制剂需求增长受到居民健康意识提升、政策引导与人口结构变化三大因素共同推动。卫健委《抗菌药物临床应用管理办法》对 antibiotics 滥用的严格限制，让微生态制剂作为安全有效的替代方案在基层医疗的渗透率稳中有升。2023-2025年全国零售药店端的肠道微生态制剂品类结构整体高度稳定，乳酸菌类市场份额持续小幅提升，双歧杆菌类维持稳定中间占比，整体市场格局固化。

产品端新布局方面，KAL-001是全球首个阴道用四联活菌制剂，内蒙双奇拥有大中华区独占许可，III期临床于2026年2月启动、6月完成首例入组；金双歧为国家一类新药，公司已启动变更规格研究项目。渠道端积极布局微生物大健康产品，已有益生菌固体饮料、益生菌牙膏、益生菌护手霜等产品上市销售，通过天猫、京东等电商渠道销售，形成"药品+大健康"的协同发展格局。2025年2月，公司与四川厌氧生物就KAL-001在大中华区的产业化及商业化独占权益达成合作，这是国内首个关于微生态活体生物创新药的交易。

盈利预测与估值分析

公司主营业务形成"医药制造业+制造业+其他业务"三大板块格局。医药制造业以微生态活菌产品为核心，贡献稳定现金流与高毛利；制造业以高温合金及其制品为主导，深度受益于"两机专项"战略，是核心增长驱动力。预计2026-2028年医药制造增速分别为53%/37%/52.5%，毛利率预计维持90%左右水平；制造业（高温合金）业务增速分别为105%/90%/95%，毛利率预计分别为30%/31%/32%，随产能利用率提升及良率爬坡逐年改善。

可比公司选择应流股份、航发动力、隆达股份，均处于航发和燃气轮机配套核心环节。万泽股份在估值上比可比公司的平均值要低。预计公司2026-2028年营收分别为21.4/32.9/55.7亿元；归母净利润3.55/4.55/6.63亿元；对应PE分别为36/28/19倍，首次覆盖给予"买入"评级。

风险因素

公司面临客户集中度过高风险，高温合金业务深度绑定中航发商发、西门子能源等少数核心主机厂，若下游客户因型号研制进度调整、采购周期变化或年度预算缩减而减少订单，公司将面临业绩波动压力。上游材料涨价风险方面，主要原材料为镍、钴、铼等稀有贵金属，价格波动较大，若原材料价格大幅上涨而公司未能将成本完全传导至下游，将直接冲击毛利率水平。生产安全风险方面，高温合金精密铸造业务涉及高温熔炼、精密铸造等生产工艺，存在设备故障、操作失误等引发安全事故的风险，在建及新投产产线尚处于良率爬坡阶段，若生产工艺稳定性不足可能导致产品报废率上升。