美国卫星通讯行业：主权LEO星座需求与频谱资产价值重估

主权安全诉求催生LEO星座建设新需求

LEO星座正成为关键通信基础设施，但其服务开通与关停不在使用方主权管控范围内，性能优势与安全隐忧并存。这一矛盾催生各国在安全可控前提下发展自有LEO星座或寻求主权可控合作方案的需求。分析框架显示，当前租用标准化商业服务和主权GEO为主流选择，Starlink商业服务被广泛采用；部分主权选择开展核心网和解码权归属地、交付开关、合资建星等解决方案合作LEO星座以提高控制力，控制力诉求与成本约束的平衡解释了为何一批中等体量主权客户签约或考虑AST与Equatys。

AST SpaceMobile及Viasat拟成立的Equatys安全性较高，因其较为适配Level 2、Level 3、Level 5三档安全解决方案。AST与属地MNO合作，核心网仍由属地MNO运营，信关站落地本国；其与欧洲合资的Satellite Connect Europe直接在欧洲设立控制中心，交付TT&C密钥以确保使用方控制服务开关。Viasat拟成立的Equatys架构允许当地航天产业深度参与，基础设施多方共享，数据本地落地，主权参与建设，不易被任何单一运营商锁定。

发射瓶颈与垂直一体化趋势

全球商业运力整体偏紧，2026至2028年商业发射运力呈现供不应求格局。依赖外部发射服务的卫星通信公司利润被发射成本大幅压缩，运力依赖第三方造成部署节奏不确定性、压缩利润空间。产业链正在向垂直整合演进：有发射能力的去收购有稀缺资产的。SpaceX收购EchoStar持有的AWS-4等频谱资产，为直连业务补齐自有频谱；Amazon收购Globalstar相关频谱权益；Rocket Lab收购Iridium，正式进军太空应用领域，运力方拿到频谱和在轨网络，频谱方拿到部署能力。

LEO巨型星座的崛起对在位卫星通信公司是一把双刃剑：在收入端构成竞争压力，同时也是频谱资产价值释放的催化剂。存活下来并且手握频谱储备的公司，其稀缺频谱构成一项可以择机兑现的期权。

频谱资产定价框架：稀缺性、重置成本与附属资产

频谱资产单价是稀缺性、重置成本、附属资产的综合函数。对程序上不可复制的L/S频段，收购在位运营商成为获取此类频谱的唯一现实路径，频谱价格主要由稀缺性决定；对于Ku/Ka/Q/V等仍可申请的频段，重置成本为估值提供锚点；附属资产和业务亦对频谱价值有加成。

L/S频段稀缺性已存在多年，近一年需求侧持续爆发。全球划归MSS的L/S频谱总量本就很少，且早已集中在少数几家在位卫星通讯运营商手中。D2D战略的兴起带来需求爆发，卫星与移动手持终端之间绕开传统地面基站直接连接，TAM最大的是卫星直连手机。演进路线从双模终端到存量手机直连，最终走向3GPP标准化路线，采用MSS L/S频谱而非地面L/S频谱，促使近一年Amazon收购Globalstar、SpaceX收购EchoStar等交易本质上都是在为稀缺的L/S频谱定价。

经测算，Starlink D2C与2027年底速率目标仍存在较大差距，新兴LEO运营商有动力扩充其相关频谱，频谱资源的稀缺性将进一步加强。供给端的压力本可由监管供给扩张对冲，但WRC-27虽已将MSS新增划分纳入议题，ITU采取协商一致机制，新增划分会直接冲击现有既得利益方，叠加大国在卫星频谱上的战略博弈，达成一致概率很低，即便达成也将滞后于商业需求数年。

重置成本方面，ITU层面从提交申请到完整锁定星座频谱权利时间可能长达十余年，规则要求自协调请求受理之日起七年内部署首星，九年内部署星座的10%、十二年内部署50%、十四年内完成全部部署，未达标者频谱权利按实际在轨数量等比例削减。各国市场准入授权构成第二重时间与成本壁垒，部分牌照存在排他性或先到先得属性，后来者未必能够复制。

附属资产方面，已在轨商业运营的系统相较于仅持有牌照、尚待建设的资产存在估值溢价。Amazon收购Globalstar案例中，Apple Emergency SOS服务合同收入为过渡期提供了保底收益，降低了高额溢价所承担的财务风险；SpaceX收购EchoStar两笔交易仅包含频谱牌照不含运营资产，隐含定价低于Globalstar案例，价差部分反映了合同附属资产为频谱估值带来的溢价。

频谱价值重估展望

频谱价值重估预计持续，主要驱动力包括D2D性能升级和LEO星座持续建设。目前仍未被收购的拥有MSS L/S频段的公司主要为Viasat，其持有全球覆盖范围最广的L频段MSS频谱组合。此外Ku/Ka频段的价值重估亦将随LEO星座进入商业运营密集期而逐步显现，可货币化的不只是协调好的频谱本身，也包括优先协调权，后进入星座须与早期申请者完成干扰协调方可开始商业运营，早期协调优先权由此成为可货币化的谈判资产。