2026年7月医药行业周报：CXO景气提升持续验证

CXO景气进入业绩兑现期，订单增长支撑估值修复

7月以来，康龙化成、昭衍新药、美迪西和药康生物先后发布2026年H1业绩预增公告，从早研到临床前研究，CXO景气周期已逐步进入利润表兑现期。实验猴价格作为安评景气度标志，食蟹猴招标价格较前期低点显著回升，受制于养殖长周期限制，目前仍供应紧张，预计中标价格将继续上浮。康龙化成H1业绩预告中，小分子CDMO服务新签订单同比增长超过50%，CDMO子行业进入新签订单和海外重磅品种上量的关键期。美国FDA先后批准了多个拥有复杂结构的小分子上市，为中国CDMO企业带来持续订单增长。全球TIDES方面，新靶点组合的多肽即将进入FDA申报阶段，有望继续带来新订单。国内市场方面，复杂口服小分子研发快速推进也带来从分子砌块到API开发的服务需求。2026H1全球创新药一级市场融资事件及金额同比增长，中国相关交易数量及金额涨势迅猛，为研发的持续投入增长提供重要支撑。CXO板块在业绩和订单的支撑下，率先于创新药反弹，发布预增的公司依然获得强势支撑。

创新药震荡上行，分化显著聚焦核心增量

7月份以来，创新药指数大幅反弹后出现回调，振幅显著。回顾2026年上半年，创新药受行业偏好影响，指数跑输沪深300指数。驱动价值分化的基础主要是核心管线临床进度和BD预期，部分企业因多项全球3期临床研究推进而创历史新高，但超过三分之二的创新药和CRO个股为负收益。2026年以来多项三期临床研究的发布，显著提升了对未来海外上市并成为全球爆品的信心。中国创新药出海趋势依然强劲，2026H1中国License-out出海总金额约为2024年全年的2倍，接近2025年全年的大部分，预计2026全年出海总金额有望再创新高。对比2025年，2026年驱动创新药价值提升更依赖于后期临床数据的支撑，并非只有BD进展和预期。展望2026年下半年，市场风格偏好的变化，创新药的关注度有望显著提升，但个股分化趋势仍将延续，后期关键临床数据和商业化落地更决定价值的走向。

自免领域新靶点探索存在不确定性

赛诺菲宣布终止其OX40L抗体在中重度特应性皮炎适应症中的临床开发，该靶点目前唯一处于III期阶段的抗体研发受挫。在传统靶点中，武田公布的TYK2靶点抑制剂两项关键性III期研究数据显示积极结果，约七成接受治疗的患者达到皮损清除或几乎清除。中国企业中，诺诚健华、益方生物等企业也在跟进TYK2抑制剂的开发，其中诺诚健华的产品已在治疗中重度特应性皮炎III期临床研究达到主要终点。2025年中国License-out项目中免疫领域为第二大适应症领域，双特异性抗体在自免领域的开发成为中国创新药赶超海外并实现BD的重要突破路径。部分中国企业的双抗产品在治疗复发/难治性自身免疫性溶血性贫血患者中表现出令人惊喜的初步疗效，支撑了对外授权交易。

MASH新药研发中的中国力量

代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）由于可能进展为肝纤维化、肝硬化乃至肝癌而备受关注，复杂的致病机制增加了药物研发难度，临床试验中往往存在较高的安慰剂反应率。截止目前，FDA批准的治疗MASH新药数量有限，进入临床后期的项目数量也非常有限。众生药业是全球治疗MASH适应症中进展较快的中国企业，其IIb期临床试验达到主要终点，各剂量组应答率显著高于安慰剂组，与安慰剂组的率差明显。该产品为全球FIC类药物，作用靶点偏向炎症方向，区别于目前已获批的代谢方向，未来具备联用潜力。IIb期肝活检组织学结果显示纤维化改善指标在已有II期结束结果的MASH新药中具备BIC的潜力。

国产GLP-1持续追赶，差异化特色寻求突破

礼来在2026年ADA带来多项研究成果，其三靶点激动剂实现了较强的减重效果，计划于2027年第一季度向美国FDA递交上市申请。礼来的口服小分子GLP-1也取得优于司美格鲁肽的结果，在关键研究中实现更优的糖化血红蛋白和体重降低效果。相对于礼来，国内企业仍在持续追赶，且展现更强的后发潜力。联邦制药的三靶点注射液II期研究结果亮相2026 ADA，在安全性和耐受性方面展现更好的优势，同时减重效果与礼来产品二期结果相近，并已登记III期临床试验。口服小分子方面，甘李药业申报临床的产品区别于礼来日制剂，是基于天然GLP-1开发的超长效多肽类似物新药口服周制剂。

两用物项管制加速产业链替代进程

根据商务部2026年1号文，两用物项管理从2026年1月开始严控对日出口管理。从海关数据来看，中国对日本氧化钇出口较同期大幅下降，政策得到严格执行。氧化钇属于中重稀土，除中国以外，日本获得替代路径非常困难。日本氧化锆粉体生产企业主要依靠自有和海外库存维持周转，但难以维持长期的生产需求，逐步停供下游企业。借助此次日本企业断供，中国氧化锆粉体和瓷块企业有望替代原有日本企业份额，并逐步实现国产化替代。中国供应链的稳定优势已逐步开始体现，部分企业宣布上调氧化锆粉体销售价格，价格上调幅度约为10%-40%不等。

线下药房老店恢复增长，产业整合有望提速

经过经营调整，亏损门店关停，新开门店节奏放缓，2026年药品零售行业迎来业绩增长的恢复。实体药店累计规模同比小幅增长，店均客流量同比提升，连续两个月实现同比正增长，反映线下消费场景持续恢复。药品销售占比进一步强化，处方外流承接和慢病用药的刚性需求为药品销售提供了底部支撑。全国药店门店数量自拐点以来累计减少数万家，行业出清明显。展望2026年全年，头部药店连锁新开直营店的节奏将恢复，产业内整合有望提速。医保参保人员药店费用仍有增长。