市内免税：被低估的第二增长极

全球镜鉴：韩国市内免税验证高渗透率业态路径

全球免税及旅游零售市场已从2020年低点持续修复，预计2025—2028年将保持增长趋势。韩国作为全球市内免税发展最成熟的市场之一，形成了"市内购物+机场提货"的成熟模式，市内免税店销售额占比超70%，长期占据核心地位。韩国免税行业疫后呈现人次与销售修复分化特征，2025年购买人次恢复至2019年的约61%，但销售额仅恢复至约50%，核心拖累来自外国消费者销售额回落，反映高客单代购及批量采购需求尚未恢复至疫情前水平。从品类结构看，化妆品仍是免税消费基本盘，但箱包、珠宝贵金属、香水等高价值品类占比提升已成趋势，对我国市内免税品类布局具有借鉴意义。

门店体系加速完善，入境客流奠定潜在需求

我国市内免税店供给体系由存量市内店、外汇商品免税店转型和新增市内店三部分组成。2024年后，广州、天津、福州、成都、深圳、西安、武汉、长沙等重点城市陆续布局新店，新增门店普遍采取免税运营商与地方商业、地产、文旅或机场资源的合作模式，选址多位于核心商圈或成熟商业综合体。这种模式有助于降低新业态培育期的不确定性，提升本地化导流能力，并将免税店从单一购物点升级为城市消费窗口。与此同时，我国单方面免签、互免协定、240小时过境免签等政策持续扩容，2026年上半年内地居民出境同比增长10.5%，入境外国人同比增长20.4%，出入境人次为市内免税提供了充足的潜在客源。

渗透率仍处低位，政策便利化驱动增长

新政前我国市内免税渗透率不足1%，当前仍处低基数起步阶段。韩国市内免税购物渗透率整体维持在20%以上，成熟市场中市内免税对出入境旅游消费人群具备较强转化能力。我国市内免税新政已完成首轮关键优化，在销售对象、购物额度及线上预约等方面实现突破，后续围绕购物流程、提货效率、品类即提及线上线下衔接等环节仍具深化空间。海南离岛免税"即购即提""担保即提"等便利化经验表明，监管条件成熟后，免税购物便利化可以从口岸提货向部分品类即提演进，为市内免税政策优化提供了探索样本。

市场空间测算：低渗透率起步，长期具备较强弹性

全国市内免税市场长期空间取决于出境客流恢复、门店供给扩容、购物便利化与客单价提升的共同兑现。在基准情景下，随着市内免税新政落地、门店布局完善、消费者认知提升及口岸提货链路优化，全国市内免税GMV有望从起步期逐步增长。敏感性测算显示，在远期合格离境客流不变、利用率与客单价不同组合区间内，全国市内免税市场空间具备较强向上弹性，行业规模对渗透率和客单价敏感度较高。

核心企业竞争格局与差异化优势

中国中免作为免税行业绝对龙头，在品牌资源、全球采购、供应链管理、口岸提货及会员体系等方面具备领先优势，市内免税店数量全国最多，在13个城市实现布局，具备天然延展性。王府井依托商业地产和百货运营经验，在城市核心商圈选址、商业空间运营及会员客群沉淀方面具备差异化优势，武汉、长沙门店分别落地"华中第一商圈"和长沙五一广场核心消费地标，融合免税、有税及跨境零售多业态。珠免集团剥离地产业务后全面聚焦免税主业，深耕口岸免税40年，若未来政策进一步扩围至大湾区重点城市，有望依托本地国资资源和口岸客流争取新增布局机会。