佛燃能源城燃主业稳健，绿色甲醇与SOFC布局打开成长空间

佛山区域城燃龙头，股权结构优化赋能协同发展

佛燃能源创立于1993年，为佛山市属城市燃气企业，实控人为佛山市国资委。截至2026年3月底，控股股东佛山市投资控股集团持股39.90%，二股东港华燃气投资有限公司持股36.60%，后者为香港中华煤气附属公司，有望持续与公司形成业务协同。公司引入员工持股公司海南众城投资，充分调动高管团队及核心骨干积极性。公司深耕城市燃气业务30余年，通过陆续收购市内多家燃气公司，合计拥有13个区域管道燃气业务特许经营权，区域市政管网建设成熟。

公司主营业务涵盖城市燃气、供应链、新能源、延伸业务及科技研发与装备制造五大板块。2025年各业务毛利占比分别为77.0%、6.6%、7.0%、9.1%和0.4%，城市燃气主业贡献利润基本盘。供应链业务营收规模较快扩张，带动公司2020-2025年归母净利润复合增速达17.0%。公司现金流充裕，2018年以来每年分红比例保持在65%以上，重视股东回报特征显著。

需求稳健叠加气源多元，城燃基本盘盈利能力有保障

公司城燃项目主要位于佛山区域，2017年以来销气量整体保持较高增速。根据《佛山市天然气高压输配系统规划（2020-2035）》，受气电增长需求驱动，佛山市天然气消费有望保持稳定增长，规划2025-2030年、2030-2035年复合增速分别达6%、6%。

公司销气结构以非居民用气为主导，2025年工商业用气占比超过80%。我国非居民用气已建立月度、季度或年度价格联动机制，高非居民用气占比有助于公司及时传导上游采购成本，保障毛差稳定。值得注意的是，即使在气价大幅上涨、城燃公司毛差普遍承压的2022年，公司受益于工商业用气占比高、顺价及时，归母净利润仍保持增长。

气源保障方面，公司在手海气长协合计近130万吨/年，主要挂钩美国Henry Hub价格，具备成本优势。其中与切尼尔签订为期20年、86万吨的长协预计将于2028年后开始供应，长协放量有望进一步贡献业绩增量。

绿色甲醇产能扩张，打造第二增长曲线

航运业降碳需求打开绿色甲醇市场空间。国际海事组织推出船舶温室气体减排战略，欧盟将航运业纳入碳排放权交易体系并实施海运燃料条例，对船舶燃料温室气体排放强度提出逐年降低要求。绿色甲醇作为替代燃料，全生命周期温室气体排放接近零，随着碳排成本落地，替代燃料需求有望上升。

绿色甲醇生产路线主要包括电制甲醇和生物甲醇。生物质制绿醇生产成本较低，且理论上碳排放更低；绿电制甲醇成本主要取决于电价，随着风电、光伏技术降本，绿电成本已大幅下探。公司2024年与香港中华煤气签署《合作框架协议》，投资总额100亿元，打造产能合计100万吨/年的绿色燃料及化工供应池。内蒙古易高公司已实现5万吨/年绿色甲醇产能并批量销售，后续将形成总计30万吨/年产能；佛山绿色甲醇项目规划产能30万吨/年，其中一期工程规划产能20万吨/年。

前沿布局SOFC，数据中心需求带动商业化加速

固体氧化物燃料电池（SOFC）通过电化学反应将燃料化学能直接转化为电能，可广泛应用于数据中心等工商业场景。海外已初步实现商业化应用，美国、韩国以分布式电站为主，日本和欧盟以热电联供最为普遍。国内SOFC尚不具备经济性，相关项目以示范为主，但数据中心带动需求上修趋势明确。

公司已组建以十余名博士及正高级工程师为核心的SOFC专业研发团队，与国内知名SOFC电堆头部企业及境外知名SOFC系统设计公司合作推进50kW SOFC系统样机开发，现已完成样机组装并实现连续运行。公司在南庄天然气高压场站开展的300kW SOFC系统项目已投入示范应用，具备气源和客户协同优势。

盈利预测与估值

预计公司2026-2028年天然气供应量分别为48.99、50.46、51.97亿立方米，营业收入同比增速分别为11.68%、6.89%、6.73%。选取新奥股份、深圳燃气、九丰能源为可比公司，公司城燃主业经营稳健，绿色甲醇、SOFC业务有望打开成长空间。首次覆盖给予买入评级。

风险提示包括上游气源价格波动风险、天然气下游需求不及预期、绿色甲醇投产进度不及预期等。