乐舒适1H26盈利预告：非洲拉美双轮驱动，量价齐升释放经营杠杆

事件概述与核心数据

乐舒适发布2026年上半年正面盈利预告，预计收入不少于3.28亿美元，同比增长不少于28%；利润不少于0.73亿美元，同比增长不少于40%；经调整净利润不少于0.75亿美元，同比增长不少于47%。公司预计于2026年8月底前发布中期业绩。该预告超出分析师及市场一致预期。

收入增长驱动因素分析

上半年收入增长来源于销量与平均销售单价同步提升。公司通过深化销售渠道、优化生产布局及拓展新市场，巩固东非、西非核心市场地位，并将产品出口至周边国家。同时，拉丁美洲卫生用品市场的积极拓展也为整体销量增长提供支撑。此外，加纳塞地、赞比亚克瓦查、西非法郎及中非法郎等多数经营地货币兑美元升值，带动美元口径平均销售单价提升。分析师指出，收入增长既包含渠道和区域扩张带来的业务增量，也受益于汇率折算，正式业绩中的固定汇率收入和销量表现更能反映实际经营趋势。

利润增速快于收入的结构性原因

经调整净利润增速明显快于收入增速，反映经营杠杆逐步释放。收入增长带动毛利增加，构成利润增长的主要基础。公司于2025年11月上市后银行结余增加，上半年银行结余收益同比上升；同时，期内不再产生上市开支，也对报表利润形成正面贡献。上述增量部分被欧元等货币兑美元贬值产生的外汇亏损所抵消。经调整净利润已剔除上市开支、外汇损益和股份支付等项目，更适合进行同比比较，但该口径仍包含上市募集资金带来的利息收入，因此47%以上的增长不能全部视为主营经营利润增长。

下半年展望与成本压力应对

展望下半年，原材料价格承压，公司计划通过部分产品提价抵消原材料价格上涨，但提价仅限于市占率较高地区的部分产品。非洲主要市场纸尿裤市占率已达到60%以上，卫生巾、湿巾和南美洲是未来主要增长引擎。分析师预计，公司2026至2028财年收入将保持双位数增长，净利润率维持在21%至22%区间。相较此前预测，2026财年净利润上调幅度最为显著。

估值与评级调整

基于盈利预测上调，分析师给予公司2027年16.5倍市盈率估值，对应目标价34.92港元，维持"优于大市"评级。该估值倍数较此前使用的18倍有所下调，主要反映对中长期增长确定性的审慎考量。可比公司估值显示，国际卫生用品巨头市盈率普遍在14至21倍区间，乐舒适作为新兴市场龙头，估值处于行业中位水平。

主要风险因素

经营地货币兑美元转弱将直接影响美元报表收入；原材料及运输成本上升可能侵蚀毛利率；非洲市场竞争加剧或压缩市场份额；拉丁美洲市场拓展进度存在不确定性；正式业绩与初步评估可能存在差异。此外，汇率波动对汇兑损益的影响具有双向性，上半年受益于部分货币升值，若下半年趋势逆转，将对利润形成压力。