家电行业2026年中期投资策略：结构景气与成本优势下的龙头机遇

估值与持仓：防御属性凸显，长期估值处于低位

2024年9月下旬市场普涨以来，家电制造行业指数累计涨幅达24.12%，在消费类核心赛道中表现居前。进入2026年，行业抗跌优势进一步凸显，年初以来累计涨跌幅为-4.26%，在32个一级行业中排名第15位，消费类赛道中位居首位，充分体现龙头企业稳定基本面与抗周期属性。细分板块呈现明显分化：家电零部件、黑色家电、照明设备累计涨幅领先，而白色家电、厨卫家电涨幅相对偏弱，小家电则出现下跌。

估值层面，白电、黑电、小家电短期估值处于年内高位，但拉长周期来看，白电龙头长期估值仍处历史低位区间。海尔智家当前估值处于2015年以来2%分位，格力电器处于13%分位，显著低于历史中枢。清洁电器、两轮车等成长标的估值跌至年内底部，伴随后续需求回暖，具备较强修复潜力。持仓方面，2026年一季度家电整体配置比例回落至2.59%，机构主要减持白电与小家电，家电零部件成为板块内获明显增持的细分方向。

中期展望：总量景气平稳，结构增量可期

从品类维度分析，空冰洗彩等成熟品类全球渗透率相对高位，更新需求主导下远期有望保持稳健增长，同时不乏结构性机会。新兴市场白电渗透率整体偏低，拉美、中东非空调渗透率分别仅为32%和21%，随着户均收入水平突破关键阈值，渗透率或已进入加速提升阶段。东南亚电动两轮车市场同样处于渗透初期，2025年印尼电动摩托车销量占比仅0.9%，但在各国禁摩政策与补贴推动下，长期增长空间广阔。

新兴品类方面，扫地机、阳台光储和NAS等渗透率处于10%以下，中期复合增速有望达20%以上水平，赛道逻辑更侧重景气弹性。格局层面，黑电行业呈现向头部玩家集中的竞争态势，TCL和海信的全球出货量份额中枢持续提升；扫地机赛道经历一轮格局洗牌，2026年一季度出货量前五均为中国品牌，龙头边际竞争理性化值得关注；电动两轮车在新国标监管趋严背景下，尾部品牌或面临出清，头部企业份额有望进一步集中。

短期研判：基数压力缓解，成本扰动可控

需求层面，今年年初以来主要家电品类表现相对偏弱，主要受高基数扰动影响。剔除基数因素后，大部分品类两年复合维度均保持增长。随着2025年年中补贴政策降温，下半年基数压力有望逐步缓解，2026年5-12月家电各品类增速表现或将显著优于前四个月。以旧换新政策本质上是需求的跨期腾挪，主要改变短期释放节奏，更新需求的持续支撑使长期总量中枢保持相对平稳。

盈利层面，今年以来线上渠道提价较为顺畅，线下价格整体回落，但线下价格的下探主要是品牌方主动调整产品策略而非单纯的降价行为。原材料价格方面，铜、铝、塑料价格虽有同比上涨，但钢材与面板价格维持相对低位，且目前铜、铝、塑料价格已环比从高位回落。企业可通过套保及降本等措施对冲成本上涨影响，今年国内家电企业的盈利压力或仍保持在可控范围之内。

投资主线：围绕结构景气与成本优势精选龙头

在当前外部环境仍有不确定性、摩擦成本提升的形势下，消费端呈现类滞胀特征，建议围绕两个维度精选机会。一方面，景气趋势较好、具有较强品牌和渠道优势的优质出海龙头：在能源价格提升趋势下布局消费级储能的优质品牌龙头，以及景气趋势较好且格局有望优化的清洁龙头。另一方面，综合竞争优势突出、具有较优效率和成本转嫁能力的龙头：以更新需求为主、海外新兴市场贡献增量、兼具品牌成本优势与高股息回报的白电龙头，以及能够攫取全球份额、实现产品升级并有效转嫁成本压力的黑电龙头。同时建议关注预期与估值位于历史低位的两轮车龙头。