2026年下半年中国经济展望：名义增长修复与政策发力

上半年经济运行：实际增长稳健，名义修复初显

2026年上半年，中国经济呈现“实际增长较稳、名义增长修复、内需恢复有限”的特征。生产端表现相对平稳，出口、高技术制造和部分新动能成为主要支撑力量。其中，高技术制造业增加值及装备制造业对工业增加值增长贡献显著，信息传输、软件和信息技术服务业等生产指数增速快于总体水平。价格环境明显改善，随着PPI增速回升，工业企业营收和利润较前期有所改善，GDP平减指数回升至1.5%-2.0%区间，结束了过去三年的低物价状态。

然而，内需接力基础仍不够稳固。一季度“十五五”规划“开门红”过后，固定资产投资增速存在回落，“以旧换新”相关的汽车、家电等主要商品零售额进入政策集中释放后的消化期。尽管面临美伊冲突带来的油价蹿升，中国经济展现出较强韧性，这得益于较高的能源自给率、煤化工兜底以及新能源替代效应，使得油气冲击更多体现为工业成本上行，而非能源供给失控。

下半年增长展望：外需支撑强劲，制造业投资滞后企稳

预计下半年实际GDP增速回升至4.6%-4.8%，名义增长有望维持高位。出口仍是重要支撑，全球制造业景气持续向好，AI产业扩张和海外数据中心建设推进，带动中国集成电路、自动数据处理设备等高技术品类出口。同时，能源安全和电力系统建设延续，带动电力设备、新能源、储能等相关产品出口。中国制造业有望迎来“第二增长曲线”，从传统商品出口转向能源设备、电力设备、算力硬件和产业基础设施供给。

制造业投资韧性有望滞后体现。虽然上半年制造业投资增速先升后降，但出口强势、价格与利润率先改善、企业现金流恢复以及低基数效应，将为下半年制造业投资提供支撑。不过，投资弹性将更多集中在高技术和强出口链条，传统劳动密集型制造业受益有限，厂房和工业用地等领先指标仍在低位，传统投资动能不足。

物价走势：从外部成本推升转向内生需求检验

下半年，若能源价格回落，物价关注点将从“外部成本推升”转向“内生需求检验”。原油输入型成本压力下降，有助于缓和中下游利润率压力。但PPI继续改善的外生推力减弱，后续生产端价格能否延续修复，需更多依靠出口价格支撑、工业品供需改善、产能约束、反内卷政策推进以及企业定价能力的恢复。

价格修复若要转向内生阶段，需沿着生产端中下游、居民商品端、服务端逐步验证。重点观察中下游PPI、核心消费品、服务价格和房地产价格能否同步企稳，以及企业利润的扩散和生产回补情况。历史上，税收收入与价格周期高度相关，若价格改善能进一步传导至企业盈利和资本回报率，名义增长修复的质量将更加扎实。

宏观政策展望：财政发力稳内需，货币维持适度宽松

财政政策仍是稳内需主抓手。二季度支出节奏放缓后，下半年具备加快落地条件。中央预算内投资、超长期特别国债、新型政策性金融工具和专项债资金有望加快形成实物工作量，重点投向“两重”、“六网”、城市更新、地下管网、能源电网、算力网和民生服务领域。下半年用于“稳增长”的政府债留有较大空间，若财政拉动经济增长情况不及预期，仍可能在四季度推出增量政策。

货币政策有望维持适度宽松环境。上半年降息受物价回升、银行净息差和外部利率约束。下半年油价趋于回落，且人民币升值幅度已较大，对国内货币宽松约束较少。央行适时增加隔夜逆回购操作品种，可起到引导市场资金利率中枢下移的效果。尽管美联储加息预期抬升，但美国经济暂不“过热”，且美国准备金接近充足水平下限，放宽金融条件成为缩表前提，年内美联储缩表可能性较低，外部约束相对可控。