2026年海外宏观展望：能源冲击回落与美联储缩表预期

全球实体经济：发达国家降息通道暂停

2026年上半年，全球发达经济体的货币政策环境发生显著变化，降息通道普遍暂停。受美伊冲突引发的能源供给冲击影响，全球通胀水平上升，但尚未向核心通胀扩散。在此背景下，多数发达国家选择暂停降息甚至加息。澳大利亚央行在连续三次加息后表示暂停加息，欧盟和日本则选择加息以应对能源冲击。相比之下，美国、英国和加拿大选择观望，但均明确表示若通胀出现扩散迹象将立即反应。这种政策分化反映了各国对通胀传导风险的不同评估，但整体趋势显示全球货币政策已从宽松转向谨慎。

从经济景气度来看，全球呈现前低后高的态势。上半年，欧美服务业PMI出现明显萎缩，而制造业表现尚可，特别是AI生产链条保持高度景气，带动日韩出口激增。随着美伊进入正式谈判，霍尔木兹海峡封锁的不确定性显著下降。基准情景预计协议在秋季前落地，下半年全球景气度将回升，且不发生衰退。美国制造业PMI受AI投资和囤货因素影响，处于显著扩张状态，对冲了部分能源冲击带来的负面影响。

美国经济：AI投资驱动与消费动能分化

美国经济在2026年上半年展现出结构性分化特征。一方面，AI投资继续成为拉动经济增长的核心引擎。非住宅类固定投资已走出2023年以来的放缓阶段，2026年上半年投资增速明显加快。与AI相关的设备器械、知识产权（特别是软件）以及电力通信建筑等细分项均保持增长或高位绝对水平。AI投资不仅未受加息周期抑制，反而通过增强企业盈利能力和对冲高利率对总投资的压制，成为宏观层面的重要支撑。

另一方面，私人消费动能面临收入拖累。受原油价格上涨影响，5月平均周薪增速自2024年以来首次跑输通胀，显示宏观层面收入对消费的支撑被能源成本迅速消耗。个人储蓄率随之回落至历史低位附近。从收入分位来看，时薪增速的下降主要由中高收入人群贡献，最高25分位人群的时薪增速已逼近最低25分位。尽管家庭部门杠杆率持续小幅降低，债务负担处于历史低位，但收入增速放缓使得消费韧性减弱。若美伊谈判迅速落地，私人消费动能可能比上半年略有好转，但仍不及去年同期水平。

就业市场呈现边际改善迹象。受益于前期降息和财政法案落地，非农数据在近几月出现好转，非住宅类建筑和耐用品制造业就业持续增长。劳动力市场紧绷程度触底回升，年轻人失业率显著好转，自愿性离职率稳定，解雇率维持低位。就业市场的缓和降低了美联储在通胀与就业之间的权衡难度，使得通胀权重上升。

货币政策：美联储转向偏鹰，缩表进入视野

2026年中期，全球货币政策预期的最大变化在于美联储立场的转向。新任美联储主席沃什展现出“鹰中略带鸽派”的风格，更关注通胀而非就业。尽管当前能源通胀尚未扩散，不加息是基准情景，但其对通胀的重视以及取消前瞻指引的沟通方式，使得市场产生类似加息的效果。沃什认为当前政策利率的限制性作用不均衡，并成立资产负债表研究工作组，旨在通过数据而非态度来引导市场。

缩表政策在下半年大概率进入视野。沃什对缩表的倾向体现在FOMC会议公告措辞的调整以及工作组的设立上。预计缩表政策落地节点在秋季末至年尾。这一政策转向意味着年内降息预期消失，美联储整体偏鹰的态度有助于抑制中长期通胀预期。尽管经济衰退概率较小，但货币政策的收紧将对资本市场流动性产生重要影响。

资本市场：流动性收紧下的资产表现

在美联储偏鹰态度和缩表预期下，资本市场面临流动性收紧的压力。美国十年期国债利率上限维持在4.6%~4.7%，隐含假设为一内加息一次且不发生经济衰退。若美伊谈判顺利，美十债上限可下移至4.5%附近。标普500指数席勒市盈率逼近历史高点，偏离长期趋势超过50%，历史上此类泡沫湮灭多与货币政策收紧有关。因此，美股中短期表现从中性略偏积极转向中性，建议谨慎维持长期仓位并密切关注资金流动性。

美元指数因美联储偏鹰态度而走强，黄金则暂停长期涨势。黄金的长期趋势与美联储货币政策宽松程度密切相关，随着缩表落地和降息预期消失，黄金的上涨动力受限。整体而言，流动性成为决定资本市场表现的关键因素，投资者需警惕货币政策收紧带来的估值回调风险。