2021年度计算机行业投资策略：四大红利驱动，优选景气赛道

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一、2020年行业回顾及展望

1.1 机构持仓：超配比例低位，仓位提升有空间

配置比例：超配比例收窄，仓位提升有空间。20Q3绝对配置比例下降至5.07%，超配比例收窄至0.49pct。回顾历史数据，计算机板块大部分时间处于超配状态，当前超配比例预示着未来基金对计算机板块的仓位提升仍有较大空间。

前20大重仓股：集中于业绩向好的行业龙头。例如金融科技的恒生电子、长亮科技；云SaaS的金山办公、用友网络；车联网的中科创达、道通科技；人工智能的华宇软件、科大讯飞；网络安全的深信服、启明星辰等。

增减持比例：聚焦细分赛道隐形冠军。我们认为基金增持主要集中在深耕细分赛道的公司，如激光切割控制系统的柏楚电子、智慧停车龙头的捷顺科技、汽车智能诊断龙头的道通科技、工业ERP龙头鼎捷软件、B2B龙头国联股份等。

计算机行业未来有望诞生更多细分赛道的隐形冠军。计算机行业下游大部分为2B、2G，需要具有深刻的行业Know-how积累，业务的特性决定了深耕细分赛道的重要性，客户的强粘性也同样为计算机行业公司深耕细分赛道提供了必要的条件。

内外资重仓持股对比：TOP10基本趋同，配置趋于价值化和长期化。从内外资的对比来看，我们认为当前内外资在重仓股的投资方面基本已经趋同，前十大重仓股中重合率接近70%-80%，国内公募基金的投资逐渐趋向于价值化。Q2和Q3的对比来看，公募基金的前十大重仓股重合率达到80%，前五大重仓股基本保持不变，我们认为这体现出国内公募基金的投资逐渐趋向于长期化。

1.2 业绩回顾及展望：行业继续复苏，布局景气赛道

行业整体情况：2020年前三季度计算机板块总体实现营业收入5342.58亿元，整体法下同比下降3.4%，降幅继续缩窄。实现归母净利润233.89亿元，整体法下同比下降20.7%。行业总资产达到12669亿元，资产负债率为43.64%。

成长性：疫情影响逐渐消除，收入和净利润整体复苏。2020年前三季度整体法下收入增速-3.4%，较Q2时的-4.7%继续改善，扣非净利润同比增长5.9%，重回正增长。疫情影响因素逐渐消除，行业业绩整体复苏，预期全年行业收入有望实现正增长。

盈利能力：毛利率小幅提升，销售和管理费用率上升，财务费用率保持稳定。2020年前三季度行业整体毛利率24.70%，同比提升1.42pct，可能由于产品结构的影响，疫情促使标准化交付的产品更容易落地，现场交付实施的项目有所延缓，从而毛利率结构性提升。此外，疫情影响行业收入增速，费用支出刚性，导致费用率有所上升，未来伴随疫情缓解，费用率有望改善，预计全年费用率较Q3时将有望下降。

细分板块：车联网持续景气，工业软件、云SaaS、金融科技趋势良好，网络安全或迎拐点。收入端来看，2020年前三季度行业收入中位数增速为1.6%，利润端来看，行业中位数增速为-3.2%，从细分板块景气度来看，车联网、云SaaS、金融科技、工业软件等保持了良好的景气度。而网络安全、信创、医疗信息化、教育信息化等业绩较差。我们认为2C、2B的产业相对表现较好，而下游政府占比较高的行业表现较差，主要仍是因为疫情对政府支出的力度和节奏影响最大，而对消费端和企业端的IT支出影响相对较弱。我们认为后续仍需布局景气向上的行业赛道，

二、投资框架：三层飞轮模型，四大红利驱动六大赛道

2.1 计算机行业投资框架：三层飞轮。

当前计算机行业主要由底层四大红利驱动，基于技术的演进和承载，孵化出ICT下游六大景气向上的应用场景，形成三层飞轮模型。

底层飞轮：四大红利成为内在驱动力。一是政策的红利，体现为新基建、内循环新格局、十四五规划等多项顶层产业政策；二是技术红利，体现为AI、5G、云计算等新兴ICT技术；三是企业需求的红利，体现为企业数字化、智能化转型的需求；四是人才的红利，体现为中国高性价比、高素质的工程师人才。

二层飞轮：三大新兴ICT技术支撑产业成长。数字经济时代数据成为新的生产要素，5G打破了数据采集传输的瓶颈、云计算打破了数据计算存储的瓶颈、AI打破了数据价值挖掘的瓶颈，从而支撑产业新一轮的成长。

三层飞轮：六大垂直应用赛道景气向上。基于四大底层红利和三大ICT新兴技术，有望衍生出六大垂直应用的景气赛道，ICT下游应用将成为计算机行业主要布局方向，关注智慧交通与车联网、云计算与工业软件、人工智能与大数据、网络安全与信创、金融科技、医疗信息化的投资价值。

2.2 底层飞轮-政策红利：新基建等政策推升科技产业投资力度

新基建成主要投资方向，相关政策陆续出台。从政治局会议强调“内循环为主、内外双循环相互促进”的新发展格局，到十四五规划建议稿，始终围绕着“新型基础设施建设”。我们认为，在3-5年的时间周期内，新基建将成为科技产业的主要投资方向。今年以来，新基建相关政策密集发布。

新基建重点关注ICT下游垂直应用，产业链有望实现快速增长。根据国家发改委的定义，新基建可以分为信息基础设施、融合基础设施和创新基础设施。我们建议在ICT基础设施建设进入下半场的阶段下，重点关注ICT下游垂直应用的建设，其中车联网和工业互联网是未来重点投入方向。

2.3 底层飞轮-技术红利：新兴ICT技术有望催生新的产业革命

科技革命是产业革命的核心驱动力，当前新兴ICT技术有望驱动新的产业变革。从全球产业变革的历史来看，背后核心的驱动力来自于技术的变革。近年来，伴随着5G、移动互联网、大数据、云计算、人工智能等新一代ICT技术的出现，以数据为生产要素的新兴产业有望陆续诞生，从而催生新一轮的产业革命。

2.4 底层飞轮-需求红利：企业数智化转型需求持续增长

降本增效内生动力催生企业数智化转型需求。国内宏观经济增速放缓、人口红利逐渐消退、劳动力成本逐年上升，大部分中国企业需要摆脱以前依靠规模扩张的粗放式发展模式，转而面向内部降本增效实行精细化管理，即从高速发展向高质量发展转变。因此，降本增效等内生动力有望催生企业的数智化转型需求。

上云显著提升企业利润率，有望带动企业信息化投资新浪潮。根据用友联合国家工业信息安全发展研究中心、两化融合服务联盟共同发布的《中国企业上云指数》来看，在统计的19213家样本企业中，企业通过支付一定的上云开销，带来了利润端更大幅度的改善。因此，我们认为上云等新一代信息技术的应用有望带动企业信息化投资的新浪潮。

2.5 底层飞轮-工程师红利：接替人口红利成为科技产业新动能

工程师红利接替人口红利，成为中国未来增长的新动能。当前中国已经逐渐从人口红利向工程师红利演进，高等院校本科毕业人数从2000年的95万人增长至2019年的759万人，复合增速12%。高素质、高性价比的工程师有望加快中国科技产业的发展，同时提升中国科技产业在全球的竞争力，从而促进科技产业的发展壮大。

2.6 二层飞轮-5G：打破传输瓶颈，建设高品质移动通信网络

无线通信技术制约泛在连接。早期的WLAN技术传输距离有限，难以做到长距离的数据采集，而LPWAN（低功耗广域网）中的NB-IOT虽然解决了广覆盖的痛点，但传输带宽仅有200KHz，峰值速率仅有250Kbps，难以做到海量数据的实时传输和泛在连接。

5G提供大带宽、低时延、高可靠、广覆盖的新型无线通信网络，打破传输瓶颈。5G网络的性能较4G有大幅的提升，峰值速率是4G时代的20倍，达到20Gbps，可以支持海量数据的实时传输。5G设备的连接密度是4G时代的10倍，达到每平方米10^6个，时延达到毫秒级，是4G时代的10%。

2.7 二层飞轮-云计算：打破算力瓶颈，提供弹性算力资源

云计算是一种按使用量付费的IT资源交付模式。云计算通过虚拟化技术，可以实现底层IT资源的池化，即将过去独立的服务器、存储设备组成一个规模更为庞大的算力资源池，使得IT算力能够像水和电一样实现按需供给。

云计算有助于提升企业IT资源使用效率、降低投入成本。云计算通过大规模集中式建设云计算数据中心，将服务器集中在同一个地点，通过虚拟化技术进行服务器资源的复用，从而可以为企业提供弹性、可扩展、按需使用、广泛连接的算力。

2.8 二层飞轮-AI：打破算法瓶颈，深挖数据价值

经历三次发展浪潮，深度学习算法助力AI部分超越人类感知。人工智能经历三次浪潮，当前处于第三次高速成长期，此前主要受制于算力、算法的瓶颈。2006年深度学习算法模型的提出，帮助人工智能在部分领域实现超越人类的感知能力，如机器视觉等。

AI打破算法瓶颈，深度挖掘数据价值。深度学习算法打破了AI算法的瓶颈，过去人工智能算法主要以专家系统为主，是基于规则的算法，在海量数据的价值挖掘方面明显不足。而深度学习算法是基于关系的算法，能够更大程度挖掘数据的价值，为以数据为新生产要素的数字经济时代提供重要的生产工具。

2.9 三层飞轮-垂直行业应用赛道：两条主线布局明年投资机会

四大红利和三大技术有望驱动六大垂直行业应用，成为未来计算机行业主要投资方向。通过对前两层飞轮的分析，我们认为政策、技术、人才、企业需求四大红利构成底层飞轮，成为支撑科技产业发展的核心驱动力。而这些红利有望驱动5G、AI、云计算三大新兴ICT技术及相关产业的发展，从而带来新的产业变革。这些新兴ICT技术构成的二层飞轮，又将进一步驱动垂直行业的新应用，从而形成新兴技术对传统产业的赋能，带动更大的数字化、智能化变革，提升社会效率、创造新的经济价值、成为中国经济增长的新引擎。

三、车联网：关注智能座舱/智能网联/智能驾驶

《智能网联汽车技术路线图2.0》发布，车联网板块景气度高。11月《智能网联汽车技术路线图2.0》发布，按照路线图的指引，计划到2025年，PA、CA新车占比超过50%；C-V2X终端新车装配率50%；到2035年，中国方案智能网联汽车技术和产业体系全面建成，网联式高度自动驾驶智能网联汽车大规模应用。

网联化关注车路协同，OTA升级和信息服务是主要场景。未来1-2年，是路侧智能化升级、车侧网联化渗透率快速提升的阶段。网联化产品和方案主要分为三类：1）以软硬件系统进行交付的车端和路侧设备；2）以软件和数据服务进行交付的产品；3）数据中台和云控平台。

智能化关注无人驾驶，高速领航和自主泊车有望率先落地。未来1-2年，是L2以及L2+高级辅助驾驶系统规模化落地的产业阶段，其关注点主要集中于感知和认知，前者依赖多传感器融合技术，后者依赖于人工智能AI技术。此 外，多传感器融合与域控制器蕴藏巨大投资价值，ADAS功能渗透率快速提升。

3.1 景气度向上，蕴藏巨大投资价值

车路协同，路侧智能化升级改造。车联网路侧建设投资包括感知设备（摄像头、毫米波雷达、激光雷达）和传输（RSU设备）、计算设备（边缘计算服务器），车联网云平台（云控和数据服务平台），根据我们的测算，路侧投资每公里约为150-200万，国内目前高速公路和一、二级公路里程接近60万，如果路侧改造渗透率达到15%，则投资总额就已经达到1000亿以上。车侧V-BOX按照渗透率30%计算，假设单车价值1000元，则每年60多亿增量市场。

智能座舱，“一芯多屏”趋势加速。目前的造车新势力全系使用多屏互动的设计新理念，这种设计在传统汽车的新产品中渗透率也已经超过20%。我们测算，假设智能座舱渗透率达到50%，每车多屏设计和座舱域控制器价值量在7500元左右,则每年的市场规模约为82.5亿。
自动驾驶多传感器融合带来增量智能化设备，ADAS功能渗透率快速提升。从典型车型的配置统计来看，摄像头、毫米波和超声波雷达都是不可或缺的配置。我们认为按照平均每辆车5个毫米波雷达测算，假设ADAS未来三年的渗透率可以达到40%，乘用车每年新增配搭ADAS功能的车辆有1000万，则单就传感器中的毫米波雷达数量在5000万个左右，市场规模在87.5-175亿。L2+域控制器价值量在1.3万，按照30%的渗透率测算，每年约86亿的增量市场。。

3.2 商用车受益政策驱动，智能网联迎来量价齐升商用车车载视频监控系

国六环保OBD中轻卡强制安装，网联模块打开2倍增长空间。国六政策要求所有的重中轻卡车辆都要安装环保OBD等监测设备，并达到国六排放标准，2021年7月1日覆盖所有车型。网联模块客单价约500-600元，每年新增中轻卡数量约为重卡2倍。

政策驱动要求重卡加装智能化设备，单车价值量约3倍提升。交通部起草了《道路运输条例（修订草案征求意见稿）》，要求12吨以上的载货车辆应当按照有关规定配备具有行驶记录功能的卫星定位装置和智能视频监控装置。从单车价值上来看，带有行驶记录功能的卫星定位装置约为800元左右；智能视频监控装置，假设是安装DSM和BSD，约1000元，总计在1800元左右。

四、工业软件 ： 智造铸魂正当时

战略地位&市场规模：现代产业体系之“魂”，存在五倍增长空间

工业软件是现代产业体系之“魂”，在内循环新格局和“卡脖子”风险的背景下，政策和需求双轮驱动，有望复刻集成电路产业的国产化策略，延续信创产业的推进逻辑，实现从零到一的突破。中国工业软件市场规模已达千亿级，正处于快速增长阶段，是“蓝海”也是“短板”，长期存五倍增长空间。

4.1 产业政策&市场需求：国家高度重视，企业迫切需要

国家重视工业软件在制造业中的核心地位，相关政策、财政补贴和专项工程持续扶持工业软件发展。

制造企业对工业软件有旺盛的内生需求，高度关注工业软件的应用价值。

工业软件助力制造企业数字化转型升级。在当前产业变革与数字经济浪潮交汇的背景下，制造业的生产要素呈动态变化，海量、多元、异构的工业数据已经成为核心生产要素，围绕工业数据实现价值创造是所有制造企业面临的新命题，而工业软件则是挖掘和利用工业数据的最佳手段。

4.2 竞争格局&发展趋势：细分赛道隐形冠军众多，国产替代空间巨大

4.3 未来空间&投资价值：万亿级市场空间，受益于科技创新和产业变革

2025年工业互联网核心产业市场规模有望达到1.24万亿，蕴含着我国信息技术领域中长期最大的市场空间和投资机会。

工业软件是工业互联网的重要基础和核心产业，是短期内工业互联网领域发展最受关注、国产化最为迫切、最具投资价值的黄金赛道。

工业软件是5G、云计算、人工智能等新一代信息技术融合赋能的产物，也是制造业数字化转型的主要抓手，将受益于科技创新和产业变革两大发展引擎释放的红利。

五、人工智能 ：红利兑现曙光现

迈向红利兑现新阶段，专业领域数据构筑竞争壁垒

技术迭代趋于成熟，迈向红利兑现新阶段。基于有监督学习的深度学习算法成为主流，而半监督、无监督学习的算法突破较为困难，因此技术层面趋于稳定。下游行业应用进入规模商用的红利兑现阶段。

专业领域数据构筑竞争壁垒。伴随算法的成熟，未来行业的核心竞争力有望逐渐从技术向数据转变。专业领域、精准标准的行业数据是未来人工智能公司的核心竞争力，且伴随数据的积累，竞争壁垒有望逐渐加厚。

看好视频安防、教育等行业规模商用。我们认为当前人工智能下游拥有广阔发展潜力的赛道主要集中在安防、教育和医疗领域，核心并不是取代人、挑战人类能力上限，而是辅助人类，替代重复性工作、提升

5.1 安防和教育是人工智能落地的最佳赛道

安防和教育是AI落地的最佳赛道。1）数据处理量和复杂度：安防视频监控摄像头具有海量数据，且依靠人工识别需要重复劳动；教育领域课堂内外拥有海量数据，老师无法兼顾每个学生的情况；2）应用成效较为直观：AI+安防有望提升社会安全性以及监管效率；AI+教育有望提升教学质量、学生成绩，成效较为直观；3）长尾因素风险较小：AI+安防和教育均是提升下限的应用，对于没有准确识别的长尾因素，承担的风险较小。

AI+安防和教育拥有巨大市场空间。根据艾瑞咨询的测算，安防产业市场规模超过7000亿元，教育信息化市场规模超过5000亿元，未来伴随AI产品渗透率的提升，假设渗透率达到10%，有望带动1200亿元的AI产品规模。

六、网络安全 ： 四重动力拓未来

短期受疫情影响，看好网安产业边际改善和长期景气

短期受疫情影响较大，看好明年边际改善。网安产业今年受疫情冲击较大，一方面下游客户集中在G端和大B端，资本开支有所缩减。另一方面疫情影响交付实施，订单周期拉长。明年若资本开支恢复正常，有望出现边际改善。

网安产业长期景气向上，2025年产业规模有望达到2000亿元。当前网安产业规模仅为600亿元，占IT资本开支2%，全球领先国家网安投入占IT资本开支的10%，存5倍增长空间。结合工信部发布的指导意见指引，到2025年国内网安产业规模有望达到2000亿元，复合增速超过20%，长期仍景气向上。

动能1：政策密集发布，合规仍是网安产业主要需求

2017年《网络安全法》发布后，相关配套的法律法规陆续出台，包括等保2.0、关保条例（征求意见稿）等一系列的政策有望进一步带动企业的合规需求，成为驱动网络安全产业的主要动能之一。

动能2：实战化攻防演练催生主动防御新需求

网络安全实战化攻防演练逐渐常态化，企业安全需求逐渐从过去被动防御向现在的主动防御转变，催生出如威胁情报、态势感知、自动化编排与响应等一系列新的安全技术和安全产品，有望成为网络安全领域快速增长的新增量需求。

动能3：新技术带来安全领域新增长

公有云打破了可信边界的界限，多租户模式需要纵深防御的安全新架构，从而带来新的安全需求，云安全资源池、云工作负载平台等领域成为新重点。预计国内云安全市场规模2021年有望达到116亿元，复合增速超过45%。

工业互联网平台需要采集、存储和分析大量数据，存在主题边界模糊、事件追踪溯源困难等问题，工业互联网平台的数据安全隐患凸显，催生安全领域新的需求。需要结合工业企业的特点开发工控领域新的安全产品。预计工业互联网安全产业市场规模2021年有望达到228亿元，复合增速超过32%，同样是个百亿级的市场。

动能4：安全服务占比逐渐提升

随着合规要求的复杂化、主动安全的理念以及新技术带来的新应用，安全产业的专业度和复杂度逐渐提升，企业IT部门的人员难以适应和满足新形势下的安全防护需求。因此，第三方专业安全公司的安全服务在整个网络安全产业中占比有望逐步提升，成为产业新增量。

对比全球和中国，全球网络安全产业中，服务占比64%，中国近占比12%，未来产品结构仍有续优化的空间。安全服务市场将成为安全产业发展的新动能。

报告节选：

（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：华安证券）

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