裕元集团零售业务看点在哪？

国内第二大运动用品经销零售商，静待线下客流回暖。

1.合作客户：国际知名运动用品品牌，品牌客户重视大中华区市场发展

与 Nike、Adidas 两大国际运动品牌合作超过 20 年，客户矩阵丰富。宝胜国际的客户矩阵涵盖时尚运动、运动/休闲、专业运动品牌，前五大品牌销售占比超过95%。国内第一大运动用品经销零售商滔搏的客户包括 14 个，其中 Nike 和 Adidas 两大品牌贡献收入的86%，滔搏1999 年与耐克建立合作关系，2004 年成为耐克在中国最大的零售合作伙伴及客户；2004年与阿迪达斯建立合作关系，2012 年成为阿迪达斯在中国最大的零售合作伙伴及客户；2006-2007年期间开始与诸如彪马等品牌合作，2015 年开始 The North Face、添柏岚、亚瑟士及鬼冢虎在内的多个品牌合作。对比宝胜与滔搏的合作客户，二者客户重叠度较高，与两大国际运动品牌合作时间接近。

2. 渠道管理：优化低效门店，全渠道运营提升客户粘性

宝胜国际业务销售渠道包括实体店铺与全渠道两大类，全渠道经营包括B2B、B2C公域、B2C 私域。2019 年开展天猫、京东、唯品会全渠道销售，2020 年开展微店运营。2023年，直营门店、加盟门店、泛微店、三方电商平台、B2B 渠道收入占比分别为52%、21%、13%、11%、3%。

实体店铺：线下直营渠道仍处于门店调整阶段，2024 年客流疲软致同店销售承压。疫情后，公司持续关闭线下低效门店，提升渠道质量，并且对存量门店进行面积升级，300平米以上的大店占比提升。但受到外部宏观环境影响，同店销售持续承压，疫情前，直营门店同店销售保持中个位数以上的增长。2024 年以来，公司持续实行严格的折扣管控，抵销部分客流下滑的负面影响，2024 年前九个月线下直营门店折扣同比改善低单位数，2024 年10 月零售业务营收增速由负转正。

全渠道：及时推出泛微店，销售占比持续上升。宝胜于2020 年2 月正式推出微店，为线下直营门店销售贡献持续提升，2023 年泛微店销售占线下直营门店销售比重超过20%，占零售业务整体比重为 13%。泛微店生态圈作为实体店网络的延伸场景，提供优质、全面而有温度的客户服务，具备更高的转换率，回报率及当季正价销售，跨区覆盖库存全打通，透过蚂蚁雄兵(KOS) 及丰富会员服务内容与会员建立深厚关系，并继续透过与品牌伙伴的会员整合计划为泛微店生态圈引入更多增值服务、多元化内容及会员专属福利，实现增量销售与带动复购，以此提升全方位消费者体验。截至 2023 年末，YYsports 胜道体育会员约有5140 万。

3. 数字化运营：数字化运营动作推进，提升终端零售运营效率

2023 年，公司进一步投资升级 ERP 系统，2024 年 1 月 1 日正式导入SAP 多项模组，实现业务财务一体化，SAP 多项模组涵盖多种功能，包括数据分析、商品管理、销售管理、财务运作、预算监测。此外，公司结合商业智能系统，以数位云端财务大屏即时督导经营全局，并运用其他数位化工具，尤其在店内实时效率、资源优化及数位化赋能会员服务等方面，推动未来的卓越零售。公司同时在实体店引进个人数位化助理（“PDA”），数据仪表板有助销售导购更有效地管理库存，提高店效。

4. 经营指标：批发渠道收入占比高导致毛利率低于友商，经营利润率低单位数水平

批发渠道占比较高，零售业务毛利率较滔搏有一定差距。横向对比看，与国内运动用品第一大零售商滔搏对比，公司毛利率水平较低，剔除 2020 年疫情影响，毛利率基本处于33%-36%区间波动，滔搏毛利率稳定在 40%以上，我们预计主要由于加盟门店销售占比较高，2023年，公司加盟门店与 B2B 收入占比为 24%，同期间滔搏批发业务收入占比为13.9%。期间费用率方面，宝胜与滔搏销售费用率、管理费用率水平接近。毛利率差异，导致宝胜经营利润率低于滔搏，疫情后，经营利润率为 2%-4%区间，滔搏基本接近 10%。纵向对比看，宝胜2023年、2024 年前九个月经营利润率分别为 3.67%、3.68%，同比提升1.4pct、0.3pct，经营效率有所回升。