裕元集团的竞争优势在哪？

深度绑定两大运动巨头，产能布局均衡。

1. 客户优势：深度长久绑定 Nike、Adidas

深度长久绑定 NIKE、ADIDAS 两大运动巨头，客户覆盖面较广。裕元集团前两大客 户 NIKE、ADIDAS 为全球前两大运动龙头品牌，2023 年市场份额分别达 25.5%、11.0%， 公司通过深度绑定两大运动巨头获得较强的经营韧性；除开两大龙头品牌之外，公司客户 群体覆盖面广阔，与 ASICS、NEW BALANCE、SALOMON 等品牌均形成良好合作关系， 具备较强的客户覆盖面优势。

聚焦大客户策略卓有成效，前五大客户占比提升至 81%，对单一客户依赖度相对较 低。纵向对比来看，2023 年大客户收入占比显著提升，第一大客户收入占比提升 4pct 至 40%，前五大客户收入占比提升 6pct 至 81%，均为 10 年来最高水平，影响利润率的尾部客 户逐步剔除，聚焦大客户策略卓有成效。横向对比来看，2023 年公司第一大、第二大、前 五大客户收入占比分别为 40%、20%、81%，客户集中度与华利集团保持同一水平，对单 一大客户的依赖程度显著低于丰泰企业，较低的客户集中度有助于控制经营风险。

公司与头部品牌保持长久稳定深入的合作关系。从合作时间上来看，裕元与 Adidas （1979）、Nike（1990）等品牌保持 35 年以上的长久合作关系，为品牌提供 ODM 服务， 公司为协助品牌客户发展独特且新颖的优质鞋履产品。

2. 多元化产能布局，单价与出货量均领先行业

出货量领先行业但近年有所收缩，产能布局均衡，较早布局人力成本更低的印尼。近 年来品牌方处于去库存周期叠加公司自身主动放弃部分低价订单，公司出货量有所收缩； 从产能分布来看，当前公司主要产能主要分布在印度尼西亚、越南、中国大陆等地区， 2023 年出货量分别为 1.07、0.74、0.26 亿双，占比分别为 49%、34%、12%；鞋类产品为制造工序较多的劳动力密集型产业，近年来公司持续推动产能向有政策、税收优惠以及人工 成本较低的地区转移，印度尼西亚出货量占比跃升至第一位，进一步推动公司产能的均衡 化布局，有利于推动公司规避产能在单一国家集中产生的经营风险。

出货量处行业领先地位，有望发挥规模效应，ASP 处行业第一梯队，产能利用率仍有 提升空间。从出货量来看，公司近年来出货量有所萎缩但仍处于行业领先地位，有望发挥 规模效应；从 ASP 来看，主动放弃部分低价订单助推公司 ASP 水平处于稳步抬升状态，为 毛利率提升奠定良好基础；从产能利用率来看，产能布局相对分散叠加工厂数量众多， 2023 年公司产能利用率仅为 79%，相较行业仍有一定提升空间。

公司制造业务费用率高于同行，高研发费用率保障强大设计开发能力。2023 年公司制 造业务销售费用率、管理费用率分别为 2.1%、8.7%，较同行较高主要系客户覆盖面较广且 工厂数量较多较分散；2023年公司制造业务研发费用率为 3.1%，长期来看均保持在 3-4%区 间，对研发的持续高投入为公司维持强大的设计开发能力奠定了坚实基础，有利于客户粘 性的提升和出货量的稳健增长。

3.回归制造主业、聚焦大客户战略下人效显著提升

受聚焦大客户战略影响，公司制造业务员工人数呈现收缩态势。纵向对比来看，裕元 集团制造业务员工人数当前处于近 10 年最低水平，2023 年公司制造业务员工数量同比-15% 至 24 万人，主要受公司聚焦大客户策略主动调整，以及 23 年终端客户去库存影响；横向对 比来看，2023 年裕元集团制造业务、华利集团、丰泰员工人数分别为 24、16、14 万人，主 要系裕元集团作为全球制鞋龙头，匹配更大的生产规模拥有更大的生产员工，制鞋龙一地 位凸显。

聚焦大客户战略卓有成效，近年来人效创历史新高，人均创收领先同行。纵向对比来 看，公司制造业务人均销售额处历史高位，人员优化调整成效凸显，2023 年人均销售额相 较 2019 年+8.1%至 2.1 万美元；横向对比来看，公司制造业务人均创收领先同行，主要系人 员精简+公司主攻复杂鞋款 ASP 较高。

公司人均创收领先主要来自 ASP 优势，聚焦大客户战略致人均出货量有所下降。纵向 对比来看，2023 年公司制造业务人均出货量较 2019 年-13.2%至 900 双，主要系聚焦大客户 战略致人均出货量有所下降。

裕元制造业务人均创利稳中有升，产能优化调整卓有成效。2023 年公司制造业务人均 营业利润相较 2019 年+55%至 1215 美元，相较同业仍有较大提升空间，主要系公司客户数 量多、且公司工厂分布较同业更为分散，使得销售费用率、管理费用率较同业更高。