裕元集团研究报告：制造需求强劲利润回升，零售去库调整静待花开.pdf

裕元集团研究报告：制造需求强劲利润回升，零售去库调整静待花开。全球头部鞋履制造商，布局零售拓宽业务范围。裕元集团于1988年成立，1992年在香港交易所主板上市。公司生产基地遍布多国，创立至今分别在越南、柬埔寨、孟加拉、缅甸、印尼等国设立生产基地。公司共涉及上游鞋履制造及下游零售两块业务：制造业务端，公司已成为运动户外及休闲鞋履头部制造商；零售业务端，通过持股宝胜国际 62.55%的股份，在大中华区开展运动休闲鞋服零售业务。

制造业务：全球头部鞋履制造商，需求强劲利润修复。伴随海外运动品牌补库需求，公司产能利用率于 2024 年三季度升至 92%，对于制造企业，产能利用率提升将推动经营效率提升，因此公司近年利润率端呈现逐步修复趋势，因此推动公司ROA/ROE 于 24Q3 分别升至 6.5%/10.8%，为2018 年以来新高。

零售业务：头部运动鞋服零售商，经营有望逐步迎来修复。除代理国际一线运动巨头外，公司也积极布局新兴且高增的运动品牌，如Hoka、Saucony、Asics等，且据 24Q3 财报，公司未来将加大对 Jack Wolfskin 及UA 的投入，代理品牌有望逐步多元化。从库存端看，据 24Q3 财报，公司为年底动销旺季备货而于Q3出现季节性库存增长，但整体看自疫情后，公司库存绝对值呈下降趋势，且12月及以上库存占比下降至高单位数，整体库存管控良好。从未来发展看，公司计划通过全渠道发展、加深策略合作、数位转型、加强会员体系及优化渠道结构提高利润等方式完成升级，推动公司经营提效，实现经营修复。