裕元集团经营看点在哪？

全球头部鞋履制造商，布局零售拓宽业务范围。

业务涵盖鞋履制造及零售，生产基地遍布多国。裕元集团于1988 年成立，并进驻中国大陆，1992 年在香港交易所主板上市。公司生产基地遍布多国，创立至今分别在越南、柬埔寨、孟加拉、缅甸、印尼等国设立生产基地。宝成工业为公司控股股东，截至2024年9月30 日最终持有公司 51.11%股份。公司共涉及上游鞋履制造及下游零售两块业务：制造业务端，公司已成为运动户外及休闲鞋履头部制造商；零售业务端，通过持股宝胜国际62.55%的股份，公司在大中华区开展运动休闲鞋服零售业务。

公司营收来自制造、零售两大业务，毛利率 2021 年后维持平稳。公司营收由制造及零售两大业务板块贡献，近年受海外需求（主要影响制造业务）及内需波动影响，整体呈下降趋势，但伴随 2024 年海外运动品牌订单恢复，制造业务收入恢复增长并驱动利润上行。24Q1-Q3 公司营收/毛利分别为 60.75 亿美元/14.72 亿美元，同比分别+1.47%/+4.42%；2018-2023年公司营收/毛利CAGR分别为-4.04%/-4.67%。24Q1-Q3公司毛利率为24.23%，自 2021年后整体维持平稳。

销售费率呈下降趋势，归母净利率近年呈改善趋势。受疫情对全球经济影响，公司2020年国内及海外业务拓展，但伴随疫后经济发展及 2024 年海外品牌补库需求，公司鞋履生产需求持续向上，产能利用率提升，驱动运营效率提升，带来利润端修复。费率方面，24H1销售费率及管理费率分别为 6.98%/4.53%；利润方面，2018-2023 年归母净利润CAGR为-2.21%，但 24Q1-Q3 归母净利润同比提升 140.33%，归母净利率升至5.46%。

公司制造业务营收贡献 68%左右，结合零售业务全面发展。公司以制造业起家，后涉足零售业务，形成制造业偏出口、零售业偏国内市场的业务覆盖。制造业务至今仍为公司核心收入来源，24Q1-Q3 营收占比为 68.07%，且因 2024 年海外品牌订单需求持续上行、淡季不淡，24Q1-Q3 制造业务营收增长 9.0%，驱动公司业绩增长；受消费环境影响，零售业务近期仍在调整阶段，24Q1-Q3 营收同比下滑 11.6%，仍需观察主要代理品牌品牌力修复进展。

两大核心客户贡献制造端六成收入，代工厂近年向印尼迁移。从客户占比看，据24Q3财报，公司客户包含 Nike、Adidas、Asics、New Balance、Salomon 等，两大核心客户制造业务营收占比常年位于六成左右、前五大客户营收占比五成左右，为公司业务基本盘。从公司代工业务布局看，公司制造工厂近年向印尼迁移，24Q3 公司生产的53%的鞋履来自印尼，较 2018 年提升约 16pct，且公司 24Q3 印尼制造业员工占比为46%，占比最高。从员工数量看，近年公司制造业务员工数量随行业需求波动，伴随全球补库需求，2024年三季度员工数量较 2023年增长 1.92 万人。

行业需求修复驱动公司产能利用率提升，盈利水平逐步修复。伴随海外运动品牌补库需求，公司产能利用率于 2024 年三季度升至 92%，对于制造企业，产能利用率提升将推动经营效率提升，因此公司近年利润率端呈现逐步修复趋势，因此推动公司ROA/ROE于24Q3分别升至 6.5%/10.8%，为 2018 年以来新高。

鞋履制造企业中公司人均创收位于前列。从单位员工生产效率看，公司人均创收近年均位于鞋履代工企业头部位置，人均效率相对较高；但 2023 年公司人均鞋履产量为900双，而同期华利集团人均鞋履产量为 1276 双，公司人均产量仍有提升空间。