世运电路在汽车PCB领域布局进展如何？

汽车 PCB 厚积薄发者，率先完成优质大客户布局。

1、深耕汽车 PCB，全球竞争力正在逐渐提高

广东世运电路科技股份有限公司（后简称公司）成立于 2005 年，是 2021 年全 球排名第 37 名、大陆排名第 8 名的 PCB 供应商。从下游领域布局的角度来看， 公司主要深耕于汽车电子领域，根据 N.T.I 的报告显示，公司在 2019 年和 2020 年汽车 PCB 厂商排名中分别位列全球 17 名和全球 14 名、分别位列大陆 第 5 名和第 4 名，可见公司在汽车 PCB 领域的竞争力明显且正在逐渐提升； 同时我们根据 N.T.I 披露的各汽车 PCB 供应商的汽车电子相关营收数据，我们 估算出公司 2019 年和 2020 年汽车 PCB 营收占比分别达到 39%和 36%，根据 产业链调研我们了解到 2021 年公司汽车营收占比更是攀升至 40%~50%区间， 相比公司招股说明书披露的 2014~2016 年汽车 PCB 占比 27%、22%、25%而 言，汽车 PCB 业务也逐渐成为带动公司发展的关键。

2、率先完成优质大客户布局，厚积薄发迎成长

过去几年全球汽车销量增速一直维持较低水平，2020 年汽车销量同比下降 13%，2021 年虽然汽车同比恢复 3%的增长，但整体需求显示出疲软之色。新 能源车的出现给汽车产业带来了新的增量点，从 2015~2021 年新能源车全球销 量复合增长 51%来看，向新能源车布局将成为元器件厂商谋求成长的必选之路。

公司业务主要推动力来自汽车 PCB，这样的布局难以避免在过去几年传统汽车 需求疲软且新能源量级较小时，公司出现基本面疲软的问题，即 2012~2021 年 营收复合增速为 15%、归母净利润复合增速 8%。但我们认为在当前新能源车 带动产业链进入高速成长的时间段，公司这种坚持深耕汽车 PCB 领域的厂商即 将迎来高速成长机会：

率先完成优质大客户布局，身位较同行更靠前。根据公司公告，公司早在 2012 年起就开始开发特斯拉，经过 2 年的验证后正式从 2015 年开始小批 量供货，2017 年开始批量供货，2019 年起特斯拉已经成为公司最大的汽 车 PCB 客户，领先国内其他竞争对手完成对全球第一大新能源汽车主机 厂的绑定，这一部布局能够使得公司较国内其他竞争对手优先享受新能源 汽车高速发展红利。

业绩逆势高增长，厚积薄发未来可期。从 A 股 PCB 今年上半年的营收和 归母净利可以看到今年需求整体疲软导致 PCB 行业景气度承压，但我们 同时看到公司在 2021 年营收高增 48%的基础上，2022 年上半年营收同 比再大幅增长 47%，伴随归母净利润同比增长 71%，且分季度看 22Q2 的同比增速还在扩大，增幅明显好于 A 股 PCB（剔除公司数据），也明显 好于 A 股中规模相当、且也有新能源汽车相关布局的厂商1，可见公司由 于聚焦于高增长的新能源汽车并且大客户布局较优，表现出更好的成长弹 性，这是公司在汽车 PCB 深耕多年的成果，未来厚积薄发值得期待。

综上，公司通过多年在汽车 PCB 领域的积淀，已经在今年显现出强韧的增长弹 性，我们认为在汽车电动化和智能化趋势下，汽车 PCB 行业将迎来高增长，而 公司率先完成优质大客户的布局能够较竞争对手更充分享受到行业发展红利。