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世运电路研究报告：深耕PCB领域四十年，特斯拉产业链打造升值空间。

车用 PCB 领军者，业绩增长趋势明确

公司成立接近 40 年，深耕 PCB 赛道，产品包括多高层板、高精密互连 HDI、软 板、软硬结合板等，下游应用领域涵盖汽车、风力发电、光伏、储能、工业、消 费等，2012 年公司步入新能源汽车领域，目前汽车领域占比超过 50%。2022 年 至今，公司业绩保持快速增长趋势。复盘公司股价走势，我们预计未来大客户的 创新发展仍将是重要推动力。

依托于在特斯拉的全产业链布局，公司长期增长动力充足

公司 2015 年开始与特斯拉合作，目前特斯拉成为公司最大的汽车终端客户，致 力于汽车、储能、算力、机器人等全产业链配套供应。（1）汽车方面，伴随 Robotaxi、 Cybertruck 等新车型发布和量产以及 FSD 软件升级，配套 PCB 的技术规格也持 续提升，带动单车价值量的增长，公司有望迎来量价齐升阶段。（2）算力方面， FSD 升级等需要配套算力支持，特斯拉 Dojo 算力建设有望加快，公司作为核心 供应商，2020 年开始储备，2023 年正式量产，未来放量节奏有望持续加快。（3） 储能方面，2024 年特斯拉储能安装部署量达到 31.4GWh，2025H1 达到 20GWh， 储能业务增长速度有望进一步加快。（4）机器人方面，根据马斯克表示，2025 年将开始限量生产 Optimus，将会有超过一千个或者几千个 Optimus 机器人在特 斯拉从事工作，预计在 2026 年投放市场，公司供应特斯拉机器人所需 PCB，在 未来放量预期中，公司也将充分受益。