如何看待世运电路未来业绩增长空间？

汽车+储能+服务器颇具亮点，业绩增长未来可期。

1、 汽车：特斯拉核心供应商，汽车板块基本盘牢固

汽车板块是公司占比最大，增速最快的业务板块。经过公司多年在汽车电子领域的布局、发展，公司在技术、品质、产能等方面均已具备了服务全球一流汽车终端客户的能力，为公司持续在此领域做大做强开创了良好的局面。目前汽车PCB 成为公司最大的业务板块，根据公司初步统计数据，2022 年公司汽车板块营收超 20 亿元，占比达53%，是公司最大业务板块，而 2015 该板块业务营收为 3.05 亿元，占比仅为22%，2015-2022 年复合增长率约为 28%，高于其他产品品类约 19%的复合增速，是公司近年来增幅和增速最快的业务板块。

汽车业务板块的快速增长，得益于深度绑定特斯拉，成为特斯拉PCB 板核心供应商，为打开新能源汽车市场创造良好开局。公司自 2012 年起公司开始开发特斯拉作为公司汽车终端客户，历时 2 年通过特斯拉的审验成为其合格 PCB 供应商，2015 年开始小批量供货，2017 年开始批量供货，销量稳步增加，2019 年，特斯拉已成为公司最大的汽车终端客户，2021 年公司与特斯拉签署了采购供应合约，以应对客户德国柏林工厂和美国奥斯汀新工厂投产释放产能所需的配套供应。未来在双方采购供应合约的支持下，汽车业务将继续保持大幅增长。特斯拉 PCB 的供应商主要有世运电路、沪电股份、生益电子、景旺电子、华正新材、金安国纪、超声电子、超华科技等，公司是特斯拉电车硬板核心供应商，占据特斯拉较大的份额。我们认为，新能源汽车市场正蓬勃发展，公司作为特斯拉PCB板的核心供应商，一方面伴随特斯拉业务的高速增长而增长，特斯拉汽车销量从2017 年的10.3万辆增长至 2022 年的 131.4 万辆，复合增长率达 66.34%，未来有望延续高增长态势；另一方面也为公司切入新能源汽车市场走出了良好开局，当前实现对宝马、大众、保时捷、小鹏、克莱斯勒、奔驰等品牌新能源汽车的供货，未来有望充分受益新能源汽车市场的发展。

汽车 PCB 行业客户稳定性高，作为先入局者占据先发优势，得以支撑业务增长逻辑。汽车 PCB 对可靠性的高要求，其准入门槛成为先进入者的一道壁垒，一旦通过认证，厂商一般不会轻易更换供应商，较长的认证周期对后进入者有一个时间的阻隔。通常一款汽车销售好几年，对应的 PCB 确定后也会供货好几年，某些经典车型销售十几年，汽车销售周期长造就车用 PCB 订单稳定，供应周期长，有利于成本控制和品质控制。公司多年前就已经将汽车 PCB 作为重点发展领域来布局，经过多年的积累公司已经在技术、品质、产能等方面具备了服务全球一流汽车终端客户的能力并已取得不少优质汽车终端客户的认可。近年公司分别通过了全球前十大汽车零部件供应商之三的现代摩比斯、电装和爱信的认证，已成为全球汽车用 PCB 的重要供应商，根据 N.T.Information 数据，2020 年汽车用PCB供应商排行榜中，公司全球排名 14，国内排名第 4。我们认为，汽车PCB 行业新入局者具有先发优势，公司作为新能源汽车市场较早入局者，拥有优质汽车客户群，占据先发优势，伴随新能源汽车蓬勃发展的大趋势，能够很好支撑公司汽车业务高速发展逻辑。

深度+广度持续深耕汽车用 PCB 市场，汽车板块业务增长未来可期。公司将以汽车PCB领域积累的经验和资源为基础，抓住汽车 PCB 行业潜在庞大的机遇和挑战，从深度和广度两方面深耕汽车用 PCB 市场，深度方面对原有客户业务的深挖，增大公司在客户的供应占比，提高产品的平均价值量，广度方面不断拓展新客户、新业务，提高公司市场占比。未来继续强化汽车领域的竞争优势，使其成为公司的一个核心竞争优势。

2、 储能：储能业务边际变化已现，新能源领域大有可为

公司已进入特斯拉储能领域并实现批量供货，特斯拉作为全球第三大储能系统集成商，储能业务增长明显。在储能领域，公司除了为特斯拉提供涵盖电动车三电领域关键零部件产品的供应，同时进入光伏、储能等新产品供应链，已实现光伏、储能等新产品项目的批量供货。根据 IHS 数据，特斯拉是 2021 年全球第三大储能系统集成商。特斯拉储能业务增长明显，根据特斯拉年报，2022 年特斯拉储能装机量达6.54GWh，光伏装机量达0.3GWh，2018-2022 年复合增长率分别为 58.32%和 1.65%。公司作为特斯拉PCB 领域的核心供应商，又进入其储能供应链，未来有望持续受益于特斯拉储能业务的增长。

特斯拉储能超级工厂落户上海，边际变化已现，国内上游供应商有望充分受益。特斯拉过去储能业务增长迅速，同时未来订单火爆，根据特斯拉官网信息，其第三代固定式储能产品 Megapack 预计交付时间已经推迟到 2025 年第一季度，意味着特斯拉在此之前一年半的储能产能均已售罄。面对储能订单的火爆，特斯拉加码上海，深度绑定中国供应链，根据上海市人民政府的新闻，4 月 9 日，特斯拉储能超级工厂项目落户临港新片区。特斯拉储能超级工厂将规划生产特斯拉超大型商用储能电池（Megapack），初期规划年产商用储能电池可达 1 万台，储能规模近 40GWh，产品提供范围覆盖全球市场。特斯拉储能超级工厂项目计划于 2023 年第三季度开工，2024 年第二季度投产。我们认为，特斯拉布局上海新产能，是向产业链上游一体化迈出的重要一步，将有效结合中国的供应链优势，公司作为其上游的 PCB 核心供应商，特斯拉此举对公司而言是重要的边际变量，有望充分受益。

在光伏、风电领域，已拥有全球领先的优质客户，未来在鹤山市场亦大有可为。在光伏、风电领域，公司当前是全球排名第一的风力发电设备生产商Vestas 和全球领先太阳能变流器公司 Solar Edge 的供应商，为开拓光伏、风电市场创造良好开局。2022年12月，鹤山市政府和隆基绿能计划共同在广东（江门）硅能源产业基地鹤山园区投资建设隆基硅能源产品生产基地项目（下称“隆基项目”），该项目及配套设施初步意向总投资达100亿元，规划用地约 100 公顷，其中首期启动年产 10GW 单晶组件项目，计划投资45亿元，达产后预计年产值约 180 亿元。该项目建成后，将成为全国排名前列的光伏组件等产品生产和出口基地。2023 年 3 月 7 日，江门鹤山市址山镇的隆基项目已完成供地，即将开启全面建设，有望今年实现投产。我们认为，PCB 是光伏组件的重要组成部分，公司是鹤山市知名 PCB 生产商，具有地位优势，并具有光伏领域的客户基础，未来有望开拓鹤山硅能源产业基地客户资源，实现业绩增长。

3、 服务器：AI+5G+IDC 助推高端化，服务器+通信业务机遇凸显

AI+5G+数据中心推动高端服务器需求增长，进而拉动高层板需求增长。近年来，随着全球物联网、数据中心的快速发展，服务器需求量不断增长。随着5G 基建、5G应用的普及，云服务器市场将不断扩大，从而拉动高层板的增长需求。未来数据传输超快的5G通信发展必定带来数据量的爆炸、客户应用更智能、更丰富，不仅带动服务器需求数量增加，更促进服务器产品配合高速率、低延迟、更可靠的应用需求升级，推动服务器通信类PCB向高层板及 HDI 发展。同时，ChatGPT 作为行业的边际变量，推出不久即在全球范围火爆，用户访问数量不断增长拉动算力需求激增，带动服务器/交换机等用量提升。根据万得调研数据，AI 服务器用 PCB 一般是 20-28 层，传统服务器 PCB 低于16 层。因此ChatGPT带来的AI服务器火热，亦拉动高层板的增长需求，进而将受益于布局相应领域服务器的PCB公司。

公司以云计算服务器 PCB 为突破口，现具有 22 层超低损耗服务器PCB 制作能力。2019年公司将公司新产品产能与客户需求相结合，成功实现服务器通信类PCB 新产品量产。以云计算服务器为突破口，持续开展无线高频高速通信结构性PCB 的开发，如：移动通信基站板，云计算服务器 PCB 等。截至 2022 年 6 月 30 日，公司开拓高频高速通信结构类PCB市场取得进展，云端数据中心高多层超低损耗服务器 PCB 实现量产，并具备22层超低损耗服务器 PCB 和 5G 通信类 PCB 的制作能力。同时 5G 通讯路由器PCB 和AAU 基站PCB等新产品正在打样或小批量供货。

公司在服务器、通信领域积累众多优质客户，支撑高端服务器业务增长。在服务器领域公司拥有惠普、富士通、新汉电脑等客户，其中根据观研报告网数据，2021年全球服务器厂商份额占比中，惠普占比 8.6%，排名全球第二。在通信领域，公司拥有NetCommWireless、Synaptics、Mitel Networks、OKI、康普公司、联华神通、安费诺集团、艾锐势科技、宝利通等国际知名公司。我们认为，随着 5G、数据中心、AI 推动高端服务器需求的增长，公司凭借其在服务器、通信领域的优质客户积累及高端服务器所需高层板的研发生产能力，未来服务器领域、通信领域业务发展未来可期。