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世运电路（603920）研究报告：汽车业务基本盘牢固，储能+服务器打造增长新亮点。公司深耕 PCB 行业 38 年，是年产能超过 500 万平方米、年销 售超过 35 亿元的大型电路板制造企业，产品广泛应用于汽 车、风光储及制造工业等领域，近年来客户订单增长及募投 产能投产，营收持续增加。行业来看，公司正受益于 PCB 产 业变革浪潮中：产业链上，目前 PCB 铜、环氧树脂等主要原 材料价格走弱，中游议价能力较弱的 PCB 厂商将有效降本增 效；政策端，政府部门推出系列法律法规、行业政策，推进 PCB 行业的战略调整与产业升级，为国内 PCB 企业提供良好 发展契机；需求端，汽车电子、服务器构筑 PCB 行业核心驱 动力，Prismark 预测，2021-2026 年，服务器、汽车领域 PCB 的 CAGR 达 11.2%、7.9%，高于 4.6%的行业均值，是增长 最快的下游应用领域，公司产品广泛用于汽车、服务器领 域；供给端，全球 PCB 市场已经历两次产业转移，已经形成 以亚洲（尤其是中国大陆）为主导的新格局，国内 PCB 企业 逾千家，除上述内资大厂外，还有众多小规模企业和加工 厂，随着环保政策与原材料价格推动，国内产业集中度提 升，以公司为代表的内资大厂将加速崛起。

汽车+储能+服务器颇具亮点，业绩增长未来可期

汽车：公司汽车板块占比最大，增速最快，得益于深度绑定 特斯拉，成为特斯拉 PCB 板占比超 30%的核心供应商，打开 新能源汽车市场良好开局。整车上对宝马、大众、保时捷、 小鹏、克莱斯勒、奔驰等品牌新能源汽车供货。零部件上成 为全球十大汽车零部件供应商之三的现代摩比斯、电装和爱 信的供应商。根据 N.T.Information 数据，2020 年汽车用 PCB 供应商排行榜中，公司全球排名 14，国内排名第 4。汽 车业务客户稳定性高，占据先发优势，未来深度+广度持续深 耕，汽车板块业务基本盘牢固。

储能：公司进入特斯拉储能新产品供应链，实现批量供货。4 月 9 日，特斯拉储能超级工厂落户上海，是向产业链上游一 体化迈出的重要一步，也带来了公司储能业务增长的边际变 化。此外，鹤山市政府和隆基绿能计划共建隆基硅能源产品 生产基地，首期年产 10GW 单晶组件，产值约 180 亿元，已完 成供地，有望年内投产，公司占据区位优势有望对其供货。 因而公司在新能源领域将大有可为。

服务器：5G 基建、5G 应用的普及，物联网+数据中心的需求 增加，云服务器、通信市场将不断扩大，从而拉动高层板的 增长需求。ChatGPT 的全球火爆，成为边际变量，带来算力需求激增，推动服务器用量提升，拉动高层板的增长需求。 公司以云计算服务器 PCB 为突破口，高频高速通信结构类 PCB 市场取得进展，云端数据中心高多层超低损耗服务器 PCB 实现量产，并具备 22 层超低损耗服务器 PCB 和 5G 通信类 PCB 的制作能力，在服务器、通信领域的价值及机遇已经凸 显。