有谁可以分析全球利率汇率展望

你好，在《宏观中期策略：联储继续紧缩，但欧日央行为更大变量》中，详细介绍了全球利率汇率展望，如果想要查看更多内容，请下载原报告。

将视野拓宽至美欧日之外，其实全球（除中国外）的主要国家货币政策滞后“通胀曲线” 的幅度可能都是数十年之最。这意味着虽然增长前景不甚明朗，但金融条件将被迫继续明 显收紧，这里不仅包括政策利率和国债利率，也包括信用利差、股市估值（下调）、以及部 分滞后周期更明显国家的真实汇率调整。

除了中国和部分亚洲国家之外，全球大部分国家通胀达到 40 年高点，真实利率跌至 40 余 年最低水平。复盘过去一年全球央行对通胀形势的判断和应对，一个无法否认的 事实是，全球央行均已经进入了他们熟悉的认知领域之外。毕竟，本届全球央行的政策体 系是在“大缓和”时代下逐渐建立、完善起来的。所以，在通胀周期伊始对其粘性大幅“低 估”、政策在较长时间明显滞后通胀曲线，似乎是难以避免的。但今年开始，全球央行不得 不面对通胀上升且扰及民生的事实。随着通胀的政治成本进一步上升且结构性抑制生产生 活“必需品”供给的因素继续发酵，全球主要央行将被迫进入联储上半年就开启的“补偿 性紧缩”模式。迄今为止，在主要发达国家中，仅欧元区和日本尚未开启加息，其中欧央 行大概率于 7 月开始加息，而日本央行也可能在接下来 7 月或 9 月议息会议上取消 YCC 政 策；在主要发展中国家中，目前仅中国未开启加息，而这主要是因为疫后中国经济周期领 先其他主要经济体。

往前看，海外主要经济体利率近期“易涨难跌”，尤其是欧债、日债利率均面临较大的上行 压力，可能导致美债利率被动上涨。如上所述，俄乌战争爆发后，欧洲供应链保障、乌克 兰战后援建、能源和粮食安全、军费、清洁能源、居民补贴等方面均需要加大投入，将明 显推升欧盟赤字率。另一方面，通胀攀升下欧央行已结束资产购买计划，并可能于近期开 启加息进程。实际上，今年以来，海外主要央行先后退出宽松政策，预计 G3 央行全年缩表 6,000 亿美元。这意味着欧债供给扩张而需求缩减，将明显推升欧债长端利率和 欧元汇率。同时，随着日美欧利差急剧走阔、日本国内通胀快速攀升、且日本基础货币明 显被动扩张，日本调整 YCC 只是时间问题，而三季度的 7 月和 9 月 BOJ 货币政策会议即 是“契机”。欧债、日债利率的潜在上行可能推升美债利率，尤其是美债真实利率或将进一 步上升。

汇率方面，由于其他央行紧缩节奏超预期的幅度可能超过联储，所以美元可能进入“震荡 筑顶”的区间，欧元为最大边际变量，日元构成“尾部风险”。回顾美联储历次加息周期， 美元指数上涨最快的时候通常是加息预期快速升温的时候，而在加息落地后，随着美国增 长预期的下调和其他央行加息频率地上升，美元指数通常会见顶回落。高通胀背 景下，欧洲和日本的政治周期及财政扩张周期可能进一步推升通胀预期、加大所需的金融 条件紧缩幅度。原则上，欧日实质意义上的“宽财政、紧货币”模式可能对实际汇率形成 较好的周期性支撑。当然日元汇率取决于日本央行何时放弃 YCC 政策。短期内，在日本央 行放弃 YCC 之前，日元兑美元、欧元等主要货币可能继续快速贬值。而在日本央行放弃 YCC 后，日债收益率上行将带动日元汇率明显走强。