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黄金珠宝行业专题：贵金属价格与珠宝板块机会研究框架。行业发展呈现阶段化特征，2024年以来格局分化加剧，行业核心竞争壁垒转变，产品与品牌成关键。行业从牌照、渠道为王演进至产品、品牌为王，2024年金价持续新 高推动需求分化，投资类、高工艺饰品类增长快，传统克重类需求下滑；监管趋严利好合规头部品牌，传统渠道龙头份额下滑，老铺黄金、潮宏基等产品优势品牌市占 率提升，行业整体集中度短期下行。行业定价模式以“金价+工费”为主，头部品牌零售金价对上海大盘金价的加价比率在一定时期内稳定；企业竞争从渠道拓展转向产 品设计研发与品牌打造，核心城市优质点位布局、品牌印记产品打造成为头部企业核心策略。

金价与行业增速关联具阶段性，中长期正向驱动。2024年以来，短期金价急涨对饰品需求呈负相关、对投资需求正相关；中长期金价持续上涨对饰品、投资类需求均为 正向驱动。2001-2012年行业增速与金价同向波动，2013年后受婚庆需求下滑等因素影响相关性减弱，2023年以来价增成为行业规模增长的主要贡献。

经营模式决定金价对企业毛利率的弹性差异。直营模式、存货周转慢、按克黄金占比高、采用先进先出法核算存货的企业，在金价上涨时毛利率提升弹性更大，周生生、 六福集团、周大福、曼卡龙等为主要受益企业；指定外部供应商模式、一口价黄金占比高的企业，毛利率受金价影响较小。

多数企业通过黄金租赁+远期工具对冲金价波动。周大福对冲比例最高（近50%），周生生、菜百股份等次之；老铺黄金、曼卡龙、周六福未采取对冲措施，金价波动对 其经营影响更直接。

金价对板块股价影响有限，业绩为核心驱动。短期金价新高或带动板块短暂行情，但中长期股价表现主要取决于企业基本面与长期增长逻辑；2024年以来板块估值随行 业需求变化、企业业绩分化呈现波动，产品力与品牌优势突出的企业估值持续抬升。