家用电器行业专题报告：历史视角看大宗及汇率波动对家电盈利影响.pdf

家用电器行业专题报告：历史视角看大宗及汇率波动对家电盈利影响。成本端：2025 年以来家电主要原材料成本走势分化，大宗原料铜、铝等价 格均经历较大波动，但对家电企业来说整体压力可控。近年来共有三轮比 较明显的原材料波动周期，我们对历史进行复盘，并结合本轮原材料价格波 动情况，有以下结论： 1）2025Q4 起原材料价格走势分化且涨幅温和，铜铝上涨但钢材和塑料降 价。空调成本与铜关联较大，洗衣机、小家电成本与塑料关联较大，因此品 类成本压力：空调>冰箱>洗衣机>小家电，空调占比低的企业受影响较小。 2）铝代铜降本路线加速，铝代铜可有效减少铜量实现降本，近年铜铝价差 迅速走扩，铜战略资源地位凸显，经济与政策条件基本成熟，铝代铜空调市 场处于发展前夕，先发企业有望同时取得份额与降本成效。 3）关注终端涨价以及向上游传导后，未来可能出现的毛利率剪刀差机会。 1 月起多家企业酝酿空调涨价，同时铜铝成本涨势收敛，同时整机企业也积 极向上游转移成本。

汇率端：人民币走强对出口企业报表端存在毛利率及汇兑损益压力，但多 数企业存在套保情况，甚至部分存在美元债敞口的企业小幅受益。整体上， 我们预计 2026 年出口仍将保持稳健。近年来中国白电在海外市场竞争力不 断提升，同时中资企业在产业链全球化和品牌本土化运营方面不断深入，在 全球市场份额提升大势所趋。