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家用电器行业：海信集团前路探寻，拥抱科技与全球化。核心观点：海信集团通过混改激活治理活力，依托“消费+科技+新能源”多 板块协同，在全球化与国产替代浪潮中构建核心竞争力，多赛道布局契合产业 趋势，旗下多家上市公司构成差异化投资标的。

优秀的综合性家电集团：1）治理结构持续优化。海信原为青岛国有控股企 业，2020 年启动混改引入战略投资者后，海信视像、海信家电均变为无实际 控制人状态，管理层话语权提升。配套激励同步落地，海信视像 2021 年、2024 年推出股票激励，海信家电 2023-2024 年连续推出股票激励，绑定核心团队 利益，推动 2022-2024 年业绩与市值双增长。2）业务格局多元协同。2024 年 集团营收达 2153 亿元，海外占比 46%，形成智慧生活、智慧能源、汽车电子 等多板块布局，与双碳、东数西算等国家战略高度契合。3）上市平台矩阵完 善，涵盖海信视像、海信家电（A+H）、乾照光电（海信视像控股 26.19%）、 三电控股（日股，海信家电控股 74.95%）、科林电气（海信网能控股 34.94%） 五家上市公司，覆盖消费电子、半导体、新能源等核心赛道。

消费产业全球化机遇：1）彩电业务表现突出，2025 年全球出货量稳居第三， Mini LED 电视前三季度同比增长超 76%，借势韩系品牌 OLED 战略短板， 在欧美高端市场份额持续提升。白电领域，2024 年海外收入同比增长 36%， 通过海信品牌与欧洲 Gorenje 品牌协同，既受益于新兴市场渗透率提升，又 在欧洲性价比市场扩大份额。体育营销构筑品牌壁垒，连续赞助世界杯、欧洲 杯等顶级赛事，黑电品牌知名度反哺白电海外拓展，协同效应显著。2）深化 全球化布局，通过越南、墨西哥等海外工厂建设，规避关税风险，强化本地化 运营，目标提升海外营收占比至 50%以上。3）海信国际营销负责海外品牌业 务销售，2023、2024 年的盈利能力已明显提升。妥善处理与海信视像（黑电）、 海信家电（白电）的关系，释放海外业务增长红利是未来重要的探讨方向。

科技与新能源赛道多点突破：1）纳真科技（原海信宽带）2024 年营收 50.9 亿元，位列中国光模块市场第三，正推进 H 股 IPO；海信网络科技是智能交 通行业龙头，服务全国 176 座城市；乾照光电（海信视像控股 26.19%）受益 于 Mini LED 放量与商业航天发展，砷化镓太阳能电池稳居国内卫星领域龙 头，受到市场高度关注。新能源业务通过收购三电控股切入汽车热管理，获特 斯拉等头部订单，控股科林电气快速获取电网渠道资源。2）集团继续技术驱 动转型，持续加大研发投入，重点突破显示芯片、光芯片、AI 算法等核心技 术，推动信芯微分拆上市，强化半导体产业链话语权。加速 B 端业务放量， 智能交通向车路协同延伸，储能业务推进“源网荷储一体化”方案，汽车电子 从零部件向系统供应商升级，打造第二增长曲线。