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TOPTOY研究报告：IP行业专题报告估值超百亿港元，TOPTOY冲刺港交所。一、公司概况：TOP TOY 是中国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌。TOPTOY创立于 2020 年，2024 年于中国内地实现 GMV 人民币24 亿元，其中自研产品收入占比接近 50%，为中国潮玩集合品牌中最高。2022 年至2024年，公司GMV复合年增长率超过 50%，是中国增长最快的潮玩集合品牌，亦是年GMV突破人民币 10 亿元大关历时最短的中国潮玩品牌。2025 年7 月，TOPTOY完成总额约 5940 万美元的 A 轮融资，投资方包括淡马锡等机构，投后估值达13亿美元（约102 亿港元）。2024 年及 2025 上半年，公司分别实现营业收入19.09亿元、13.60亿元，分别同增 31%、59%；分别实现经调整净利润2.94 亿元、1.80亿元；分别同增 38%、27%。

二、行业：泛娱乐商品空间广阔，TOPTOY 位居前列。（1）规模：全球泛娱乐商品行业的市场规模由 2019 年的 448 亿美元增长至2024 年的822亿美元，复合年增长率达 12.9%。中国占比由 2019 年的10.5%增长至2024年的15.3%，预计到 2030 年将达到 20.1%。中国潮玩行业零售额2024 年达587亿元，CAGR5达 23.2%，预计到 2030 年达 2133 亿元（CAGR5 达20.9%）。全球潮玩行业零售额 2024 年达 380 亿美元，CAGR5 达 13.9%，预计到2030年达1047亿美元（CAGR5 达 15.8%）。（2）格局：按零售额计，2024 年中国潮玩行业CR5达20.7%，TOP TOY 排名第三，市场份额为2.2%。

三、业务：IP 价值最大化为核，搭建全产业链一体化平台。

（1）IP 运营：自有 IP、授权 IP、他牌 IP 三轮驱动。截至2025年9月，公司拥有 17 项自有 IP，超 40 项授权 IP 和超 600 项他牌IP。①自有IP：代表IP有卷卷羊、糯米儿、大力招财、尼尼莫等；2024 年、25H1，公司由自有IP开发的产品分别实现收入 680 万元、610 万元。②授权IP：代表IP有迪士尼系列、三丽鸥系列、猪猪侠系列等；2024 年、25H1，公司由授权IP开发的产品分别实现收入 8.89 亿元、6.15 亿元。

（2）产品：自研产品为核心，聚焦手办、拼装、毛绒三大品类。①产品结构：2024 年、25H1，公司自研产品分别实现收入8.96 亿元、6.21亿元，分别占比49%、47%。②产品品类：25H1，公司手办产品、搪胶毛绒产品分别实现收入8.6 亿元、1.5 亿元，分别占比 66%、11%。③产品开发：内部设计团队驱动，致力于 IP 二创和产品共创。

（3）渠道：零售门店为基石，直营+加盟共同推进。2024 年，直营门店、TOPTOY合伙人（加盟商）、线下经销商、线上渠道分别实现收入1.73 亿元、5亿元、10.08亿元、1.4 亿元，分别占比 9.5%、27.4%、55.3%、7.7%。①TOPTOY门店：25H1 末，公司有 293 家 TOP TOY 门店，其中10 家位于海外（25年9月达15家）。TOP TOY 合伙人模式融合加盟模式与直营连锁模式的优势，助力门店快速复制。截至 25H1 末，公司共有 70 名加盟商，平均单个加盟商带店量达3.6家。②经销商渠道：主要包括与品牌定位相符的连锁超市、专业玩具零售商及成熟零售连锁企业。25H1 末，公司共有 53 名经销商（含名创优品）。