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银行行业深度报告：险资增配动因与PB_ROE估值曲线演变“新范式”。

增量险资持续配置银行股，FVOCI 股票投资及长股试点均有增配空间

本轮银行股持续上涨行情源于资金面驱动，市场关注险资增配银行股的原因及空 间。当前保险资金配置银行股主要有两种形式：第一、险资于二级市场逐步增持， 部分增持至触发举牌，且主要集中在 H 股，或源于港股市场高股息、低成本及 税收三方面优势；第二、纳入长期股权投资管理并以权益法核算，此时账面价值 不因股价波动直接变化，伴随政策支持长期股票投资试点扩容，未来试点基金长 期增配银行股仍具可行性。

五因素驱动险资增配红利资产，银行板块高股息特征受益

第一、资产收益率下行期间预定利率同步调降，但保险业负债成本仍呈刚性，故 有增配高股息提升收益诉求；第二、偿二代规则优化及延期缓解资本压力，提升 险企增配权益空间；第三、保险资金运用量、效同步提升，权益投资比例上调打 开配置空间；第四、新金融工具准则实施加剧险企利润波动，推动险企增配高股 息标的至 FVOCI 账户稳定利润；第五、考核方案优化后险企更注重长期收益率， 与长期持有高股息投资策略更加适配。

负债、产品、资产端边际变化或导致险资减配银行股

负债端：由于预定利率下调有效降低新单负债成本，若债券收益率持续回调固收 资产将更具配置价值，或分流高股息配置资金；产品端：传统险主要配置固收类 资产，而分红险产品配置高股息标的倾向更高，2024 年以来分红险产品销售持 续修复，若未来保费回落，或代表配置高股息增量资金延续性欠佳；资产端：投 资者对银行板块股价表现或有较强预期，但银行业绩兑现压力较大，若 2025Q2 业绩进一步下行或引起股价回调，险企偿付能力阶段性承压。