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香港交易所（0388.HK）研究报告：接鱼换水，港交所开启增长新周期。港交所发布 22 年中报，22H1 归母净利润 48.36 亿港元，同比-27%。本报告结 合港交所最新业绩情况，对港交所发展历程进行回顾，重点分析中概股回归、 互联互通机制和国内流动性管理等因素对港交所带来的机遇。

百年发展变革，港交所成为全球领先的新股融资中心。港交所具有区域垄断 性和平台型商业特征，治理架构清晰稳定、管理团队经验丰富，战略上成功 把握机遇丰富金融产品多样性、推动业务国际化、深化与大陆资本市场互联 互通，是对接外资进入亚洲市场、内资配置离岸资产的双向桥梁和中转站。

资产端：中概资产回归、国内企业加速赴港上市，港交所将迎接优质资产。 香港区位优势造就港交所的繁荣，过去金融、地产、通信等传统行业占据港 股市值前三，2018 年港交所改革后开启高速增长周期，大批优质新经济企业 赴港上市，互联网、医药等行业市值占比逐渐提升。但随着 2021 年互联网平 台、教育等行业的严监管格局，叠加国内疫情的持续反复，投资者对港股新 经济企业风险偏好回落，拖累港股整体景气度。中美博弈引发中概股退市风 波，港交所进行上市制度改革迎接优质中国资产回归带来新机遇。

资金端：美元加息周期外资流出，互联互通政策促进资金流入。香港市场资 金结构长期以外资机构为主，政策敏感性高，换手率低，流动性较差。2018 年后互联互通扩容带来增量资金，助力香港 18、19 年连续成为全球最大 IPO 市场。但 2021 年以来，受中美关系波动和美元加息等多重因素影响，外资流 出、成交下降，市场趋势逆转，景气度下滑。现阶段，考虑美元加息周期接 近见顶、中美关系边际变化影响减弱，外资净流出趋势接近尾声，未来中国 经济企稳后，外资仍有可能回流港股市场。同时国内当前仍保持流动性宽松 政策，财富管理大背景下配置港股仍是主要的离岸资产配置渠道，加强互联 互通是重要解决方案。外资回流和内资南下或将改善港股市场流动性。