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海外中资股专题研究：港交所制度优化为中概提供新“土壤”。中美致力就中概股跨境审计达成合作，但不排除加速法案通过风险。近期 阿里宣布将申请在港二次上市转为双重主要上市；中国石油、中国石化等 5 家企业宣布将美股 ADR 退市等事件再度引发投资者对中概跨境审计进 程的关注。去年年底以来，我国证监会陆续起草及修改法案，将红筹、VIE 等架构企业纳入管理范围。并明确了我国监管部门与境外监管机构可合作 开展跨境监管活动，为中概审计合作预留了空间。但美国方面，近期 SEC 相关人员频频表态称中美跨境审计的讨论仍存在重大问题，且多次强调 《加速外国公司担责法案》可能通过，协商时间并不充裕。综合来看，当 前中美双方正致力于就中概跨境监管问题达成合作，但是否能够在期限内 达成共识尚不可知。亦不排除加速法案通过，审议时间缩短到两年（即 2023 年）的风险。

港交所优化上市制度下，中概股回港时间料较为充裕。在中美就中概审计 问题尚未达成共识的背景下，美股中概回港上市或成主流趋势。去年 11 月 港交所优化上市制度后，二次上市的最低市值要求仅为 30 亿港元。且港交 所也提出了二次上市企业转为双重主要上市的规则。其中在主要上市交易所 非自愿除牌的发行人有 12 个月宽限期按照标准编备财务报表；且享有 3 年 规则豁免。港交所为非自愿除牌的美股中概股留有较多规则上的“宽限”空 间，极大的为美股中概回港上市提供了便利。

市场对中概“流动性问题”或过度担忧。一级市场角度看，我们测算的可 回港企业年均 IPO 总金额约 800 亿港元，对应过去三年港股年均 IPO 金额 约 23%。且考虑没有新增融资需求的企业回港上市亦可选择“介绍上市” 模式，因此中概回归对港股一级市场的募资压力预计较小。二级市场角度看， 我们认为依据港股的历史换手来推断未来中概回归后的二级市场流动性承 载能力或有失客观。年初以来尽管在香港银行间流动性持续收紧的背景下， 港美两地上市的中资企业成交额仍在明显向港股市场“转移”。在 19 家企 业中（剔除 2022 年后回港的企业），多达 8 家企业港股成交额占比相对年 初提升超过 10 个百分点。由于美股 ADR 与港股可以自由转换，已经或有 条件回港上市的优质企业仍将长期获得全球投资者的青睐。另外，双重主要 上市企业将有资格纳入港股通，若美股中概企业非自愿摘牌，市值较大的企 业亦有入通的可能，从而带来增量的南向资金流入。

短期市场情绪或仍承压，中长期海外中资股配置价值凸显。综合考虑回港 时间、基本面、交易面等因素，HFCAA 法案对中概企业影响相对有限。但 仍需注意部分美国投资者无意愿或无法转股（特别是散户）对中概 ADR 的 负面影响。当前双重上市企业在恒生指数、恒生科技指数中占比达到10.3%/33.4%，短期海外中资股市场，尤其新经济板块或亦受中概监管趋严 的拖累。但中长期角度看，结合当前海外中资股较低的估值水平及 EPS 预 期已基本停止下修的趋势，未来我们仍旧坚定看好优质中概企业的长期配置 价值。