许继电气研究报告：特高压直流建设加速，网内外业务稳步发展.pdf

许继电气研究报告：特高压直流建设加速，网内外业务稳步发展。底蕴深厚，业务清晰。公司最早可追溯到上世纪四十年代，1970 年迁至许昌成立许昌继电器厂，拥有悠久的电气设备设计制造经 验，2022 年 12 月，许继电气成为中国电气装备集团一级子公司， 迎来新的发展阶段。作为能源电力装备制造业的领先企业，公司聚 焦“源、网、荷、储”四大领域，在电网传统优势业务的基础上， 向源、荷、储延伸，提供“双新”整体解决方案能力。公司业务板 块为智能变配电系统、直流输电系统、智能电表、智能中压供用电 设备、新能源及系统集成、充换电设备及其它制造服务六类。公司 历史业绩出色，2018 至 2023 年，公司营收 CAGR 为 15.73%，归 母净利润 CAGR 达 34.08%。2024 年前三季度，公司实现营收 95.86 亿元，同比下降 10.11%，归母净利润为 8.95 亿元，同比增长 15.88%。

特高压直流建设加速，公司业务持续收益。东西部电网间多回直流 异步联网需求以及风光大基地建设配套外送需求下，特高压直流输 电线路建设加速推进。截至 2024 年 12 月，总计有 5 交 12 直共计 17 条线路待核准开工，预计 2025 年-2026 年，预计年均迎来 2-3 条交流、6 条直流线路的核准开工，支撑特高压行业延续高景气。 柔性直流特高压天然适配新能源外送需求，但受制于成本高昂，尚 未大范围建设，随着核心元器件的国产化率提高，以及现有柔直线 路建设运营经验提升，未来柔直线路有望成为新能源外送的主要载 体。公司作为特高压直流换流阀和直流控制保护系统的核心供应 商，预计长期受益于特高压直流线路建设。

电网投资迎来周期性修复，利好公司网内业务。电网/电源投资不均 衡有望从 2024 年起得到改善，十四五期间，国家电网、南方电网 分别计划完成电网投资约 2.24 万亿元、0.67 万亿元，合计规模近 3 万亿元。国网年均投资额有望维持在 5000 亿以上，电网投资预计 进入稳步增长期。公司主业智能变配电、智能中压供用电板块的主 要产品如继电保护设备、开关柜等市场占有率稳定。配网建设持续 推进，配网智能化进程下智能电表替换和升级需求不断增长，2025 年的市场预计将更加活跃，招标规模和金额有望扩大。公司积极拓 展智能电表海外业务，2023 年，国际市场订单增幅明显，签订智 利 AMI 二期、意大利中压计量等项目。

网外业务开辟公司业绩增长新领域。 公司网外业务涉及储能、氢能、 充换电等业务。储能方面，截至 2023 年，储能变流器累计出货 5.5GW 以上，储能关键技术得到长期的应用验证，并实现了大规模应用。氢能方面，公司设立氢源技术分公司，聚焦 IGBT 制氢电源， 自主研制的 IGBT 型智慧制氢电源顺利通过系统测试，实现了 IGBT 型制氢电源在 200 标方质子交换膜（PEM）电解水制氢系统中的首 台套应用；充换电方面，公司是目前国内技术水平较高的电动汽车 智能充换电系统制造商，商用车换电市场占有率第一，商用车自动 多箱换电、大功率充电、无线充电等技术实现行业领先。截至 2023 年，累计供货 30 余万台公共充电桩，其中公共直流桩 13 万台，充 换电产业基地具备年产 10 万台交直流充电桩，220 套成套设备的 生产能力。