许继电气研究报告：广泛布局新型电力系统关键领域，柔性直流带来业绩快速增长.pdf

上传者：罗***
时间：2023/11/08
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许继电气研究报告：广泛布局新型电力系统关键领域，柔性直流带来业绩快速增长。二次设备龙头企业，充分受益于新型电力系统建设。公司以二次设备起家，深耕电力行业六十余载，产品覆盖输变配用环节。23Q1-Q3，公司实现营收 106.6 亿元，同比+17.0%；归母净利润 7.7 亿元，同比+19.1%。

直流输电：换流阀核心供货商，柔直有望带来高业绩弹性。目前，十四五特高压规划的三交九直中的 4 直顺利开工，24 年预计开工 3-4 直。除此之外，我们测算，第二批/第三批大基地需新增 2、11 条特高压直流，随着大基地建设逐步推进，未来特高压建设持续性有望增强。换流阀为特高压直流的核心设备，我们测算公司 23 年 1-10 月市占率已改善至近 20%，直流控保市占率超预期。此外，甘肃-浙江、蒙西-京津冀工程谋划采用柔性直流技术，我们认为，特高压柔直建设大幕即将开启。柔直换流阀价值量约为常直的 3-4 倍，我们测算公司历史累计市占率约 21%。我们测算柔直将贡献较大弹性，中性情景订单/毛利为 28.0/12.4 亿元。

传统业务：智能变配电系统稳健发展，中压供用电设备和电表保持较快增长。（1）变配电：继保产品技术成熟，未来随着新能源渗透率提升，有望迎来系统性升级需求。公司属于继保六大家，优势显著，我们测算 23 年市占率偏低，24 年有望改善。（2）中压供用电：国内新能源并网带动开关、变压器等高增，未来有望跟随集团拓展海外市场。（3）电表：国网需求平稳增长，公司南网市占率有望提升，集团助力电表出海加速。

新兴业务：积极拓展充电桩和储能。我们测算公司历史累计网内充电桩市占率 TOP3，网外拓展取得成效，布局换电重卡；储能业务积极发力。