赛晶科技研究报告：技术基因筑就护城河，深耕特高压核心器件廿载，IGBTSiC双擎驱动成长新周期.pdf

赛晶科技研究报告：技术基因筑就护城河，深耕特高压核心器件廿载，IGBTSiC双擎驱动成长新周期。赛晶科技是中国电力电子器件和功率半导体领域具有突出影响力的供应商和系统集成商。产品矩阵覆盖阳极 饱和电抗器、电力电容器、直流支撑电容器等特高压输电核心器件，以及 IGBT、SiC 芯片和模块等功率半导 体产品，并延伸至智能电网在线监测系统等新兴领域，主要应用于输配电、电气化交通、工业控制中的新能 源发电及储能等场景。公司发展历程展现了清晰的战略升级路径：从 2002 年作为日立能源（原瑞士 ABB 半 导体）分销商起步，先后在特高压直流输电和功率半导体两大领域实现突破。公司特高压输电等传统优势业 务专注于国内研发制造，已在阳极饱和电抗器等核心产品实现 100%进口替代；自研功率半导体业务则采用 "瑞士研发+嘉善制造"模式，依托 SwissSEM 研发中心的 CEO Roland（原 ABB 半导体副总裁）、COO Sven 博士（原 ABB 中压器件部负责人）和芯片研发负责人 Lars 博士（原 ABB SiC 研发负责人）等顶尖专家团队 进行技术开发，在嘉善建设智能制造基地实现产业化，差异化布局使公司建立起独特优势。

赛晶科技作为中国特高压直流输电核心器件龙头企业，将显著受益柔性直流技术的加速渗透。公司已参与超 过 30 个特高压常规直流及柔性直流项目。”十四五"后期至"十五五"期间，包括藏东南-粤港澳大湾区、疆电送 川渝等 14 个重点特高压项目将陆续投建，其中柔性直流和混合直流项目占比显著提升，这趋势与赛晶技术 布局高度契合。考虑换流阀中核心元器件价值量占比高达 50%，公司作为核心供应商将充分受益产业升级。

赛晶科技已在特高压输电领域建立全面领先优势。在常规直流领域，公司的阳极饱和电抗器、电力电容器确 立领先地位；在柔性直流领域，通过提早布局，已在 IGBT 模块、直流支撑电容器等核心器件确立领先地位。 作为日立能源（原瑞士 ABB 半导体）在中国市场 IGBT 模块的核心合作伙伴，公司的高压大功率 IGBT 模 块，在高压直流输电领域具有独特优势。同时，自研直流支撑电容器率先实现 100%国产替代。考虑公司在 柔性直流领域的产品验证优势和供应链优势（换流阀成本 50%来自核心元器件），及国产化进程中的先发地 位，将在新项目中继续保持较高份额。

=公司作为特高压直流输 电核心部件龙头，将充分受益于新一轮特高压建设周期，同时依托功率半导体领域的全产业链布局优势，有 望把握住国产化加速的历史机遇。预计公司 FY25/FY26/FY27 营业收入分别为 20/25/32 亿元，归母净利润 分别为 1.4/2.2/3.2 亿元。考虑到：1）公司在手订单充裕，业绩增长确定性强；2）受益于产品结构优化，盈 利能力持续改善；对标同业估值水平（可比公司 25E P/S 为 2.6x, 25E P/E 中位数约 19.5x），建议给予 21x 25E P/E（对应 2.3x 25E P/S），对应市值 49.5 亿 HKD，12 个月目标价 3.08 港元。