许继电气（000400）研究报告：特高压直流再攀高峰，新能源助力多箭齐发.pdf

上传者：老*
时间：2023/01/05
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许继电气（000400）研究报告：特高压直流再攀高峰，新能源助力多箭齐发。底蕴深厚产品丰富，经营业绩加速提升。公司前身许昌继电器厂，于 1993 年改组设立，为中国电气装备集团核心上市公司。经过数十年发展，已成为中国电力装备行业领先企业，聚焦特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化五大核心业务，综合能源服务、先进储能、智能运维、电力物联网等新兴业务，产品广泛应用于电力系统各环节，主要分为智能变配电系统、直流输电系统、智能中压供用电设备、智能电表、电动汽车智能充换电系统、EMS 加工服务等六类。近年来公司经营业绩加速提升，2021/22Q1-3 营收 119.91/91.16 亿元，同比增长 7.14%/20.98%，归母净利润 7.24/6.48 亿元，同比增长 1.17%/13.85%。

新能源快速发展，直流及储能有望受益。“双碳”目标指引下，新能源装机快速增长，为缓解消纳压力，特高压直流建设有望提速，23-25 年预计招标开工 9 条直流线路，其中 23 年或招标 4 条。此外随海风蓬勃发展，柔直发展空间巨大。公司在常规特高压直流及柔性直流方面行业技术领先、工程经验丰富、盈利能力强、市占率较高，换流阀、直流控保、耗能装置等优势产品均有望受益，据测算仅换流阀“9 直”工程中标金额就有望超 50 亿元。除直流设备外，公司大力发展新能源储能配套及 EPC 总包业务，中标华润、国电投等多个项目，并供货 PCS、EMS、BMS、预制舱等产品，22H1 储能 PCS 出货量 500MW，订货额约 1.7 亿元。

电网投资提速需求向好，充电桩业务前景广阔。“十四五”全国电网计划投资超 3 万亿（“十三五”实现 2.6 万亿），新型电力系统加快建设催生新型电气装备需求，公司智能变配电系统 2021/22H1 营收同比增长 15.10%/27.71%，智能电表受益于新标准 22H1 毛利率同比增长 6.7pcts，中压供用电设备毛利率持续提升。此外，公司电动车充换电业务具备 40000 台交直流充电桩及 220 套充换电站成套设备产能，与南网成立合资公司，未来有望受益于电动车保有量快速提升实现较快发展。