许继电气研究报告：业务布局全面，直流与配电业务未来可能有弹性.pdf

许继电气研究报告：业务布局全面，直流与配电业务未来可能有弹性。许继电气围绕新型电力系统，前瞻布局输变电、直流、配电、电表、新能源配套、 充换电等业务板块，并且都有不错的竞争力。公司有望享受电网投资建设的红 利，而公司的高压直流与柔性直流、配网等特色业务板块，未来可能带来业务 的弹性。

围绕新型电力系统，业务立体布局。公司历史积累深厚，产品门类宽，在历 史发展中，公司围绕优势的电网侧产品，向源、荷、储延伸，培育“双新” 整体解决方案能力。目前，公司大类与涵盖输变电、直流、配电、电表、新 能源配套、充换电等业务板块，且都有不错的竞争力。

业绩分析。公司2023收入、归母净利、扣非净利170.6、10.05、8.69亿元， 分别同比增长13.51%、28.03%、21.9%。其中，智能变配电、智能中压供 用电业务收入基本持平，新能源及系统集成业务增长42%，与该业务口径调 整有关，智能电表业务增加13%，直流输电业务增加3%。公司23年净利 率同比+0.45pcts，保持良好的现金回款现金流优异，23年末公司在手净现 金近50亿元，报表质量高。24年Q1公司收入、归上净利润、扣非净利润 28.1、2.37、2.26亿元，同比下降15%、增长47.4%、57.1%，利润增长显 著快于收入，主要系公司收入结构改变以及内部降本增效。

电网投资稳中有升，公司经营向好。行业方面，近几年国内用电量实现了超 预期增长，而输配电价总体略有提升，电费池的扩张给与电网投资能力保障， 而用电量增长及峰值负荷提升、新能源消纳的长期压力、电动车等新需求涌 现，都带来电力设施的长期和客观需求，预计未来电力投资将会保持一定增 长。公司在高压输变电、配用电、直流等领域都有较好竞争力，将受益于行 业的积极发展。从去年中标看，公司2023年在国家电网公司输变电项目变 电设备中标增长，市占率保持前十。

公司直流、配电业务可能有弹性。直流与柔直是公司早期在培育的优势业务， 23年国网集中招标，公司特高压换流阀市占率19%，柔直换流阀18%，市 占率居前。如果未来柔性直流、特高压直流建设加速，该业务可能会有弹性。 此外，公司珠海许继等子公司在配电领域长期积累，也有一定特色，未来可 能受益于配网自动化升级改造。