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上海能源研究报告：煤电铝运一体化，关注PB破净修复与分红潜力。中报分红加大回馈投资者，“中特估”高分红潜力股。 今年以来，鼓励高分红政策频出，推动央企市值管理，2024 年 8 月公司发布年度中 期利润分配方案公告，本次公司现金分红比例为 30.65%，假设 2024 年中报分红作 为全年的额外分红计算，并假设 2024 年底分红与 2023 年底分红比例相同，则 2024 年实际分红比例有望提升至 46.8%。近年来，公司资产负债率稳中有降，货币资金、 未分配利润储备高于行业平均水平，2023 年公司资本支出规模为 11.3 亿元，而 2023 年公司货币资金为 31.6 亿元，足够覆盖公司资本支出，公司分红水平仍有提升空间。

煤炭业务：煤矿成长性可期，吨煤盈利具备可比优势。 公司目前 4 座在产矿井核定产能 909 万吨/年，同时拥有 1 座年设计生产能力为 240 万吨/年的在建矿井（预计 2025 年底建成投产），建成后公司核定产能将达到 1149 万吨/年（提升 26.4%），权益产能将达到 1013 万吨（提升 23.4%）。近年来公司商品 煤洗出率基本维持在 80%以上水平，其中洗精煤洗出率在 50%左右，2023 年公司洗 精煤产量占商品煤产量比重达 64.4%。2023 年公司吨煤售价为 1167.1 元/吨，高于可 比公司水平，同时公司严格成本控制，2023 年公司吨煤毛利为 406.9 元/吨，吨煤毛 利在可比公司中具备可比优势，展现出较强的盈利能力。

其他业务：煤电铝运一体化经营，产业协同效应明显。 公司拥有“发供电、售配电、供暖供热、电力运维”全产业链，发电总装机容量为 1083 兆瓦，其中火电总装机容量 820MW，新能源装机 263MW，同时在建新能源光 伏项目 205MW，在建项目预计 2024 年底并网发电，届时公司发电装机容量将达到 1288MW，近年来公司发电量稳步提升，叠加燃料煤成本下降，板块盈利持续改善。 同时公司铝加工年生产能力为 10 万吨，拥有自营铁路 181.9 公里，年运输能力为 1300 万吨，此外公司所属拓特机械制造厂从事煤矿机械设备制造和修理，年设备制修能 力 1.8 万吨，产业协同效应明显。