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PB~ROE策略框架系列之一：估值指标再审视。在投资领域，市净率（PB）、市盈率（PE）和市现率（PCF）是广泛应用于 股票筛选和投资组合构建的估值指标。通常，投资者在对这些估值指标进行 市值行业中性化处理后便直接使用，但是这种处理方式未能充分考虑估值指 标背后的潜在逻辑，导致这些因子的作用未能得到最大化利用。因此，我们 需要探讨这些指标在什么情况下使用？适用于哪些行业？以及它们存在哪些 问题？本篇报告将针对这些问题对估值因子进行改进，并将改进后的 BP、 EP、CFP 进一步融合得到综合估值因子。最后我们提出了基于 PB-ROE 框架 的选股策略，该策略效果显著。

PB 估值因子的审视与优化。 市净率（PB）通过分析公司的净资产与市场价值来评估股票的投资价值。在 BP 因子十档分组收益统计时，我们发现第十组的超额收益反而低于第九组。 为了解决这一问题，我们剔除了 P<0.8B 的股票。结果显示，剔除后 BP 因子 的十档分组超额收益的线性特征更加明显。我们还发现BP因子更适用于重资 产股票。同时 BP 估值中枢具有稳定性，为此我们构建了 BP 估值中枢稳定性 因子，该因子选股能力良好。最后，我们将 BP、BP 分位点和 BP 估值中枢稳 定性进行等权融合，构建 BP 融合因子，测试结果表明 BP 融合因子效果提升 显著。

PE 估值因子的审视与优化。 市盈率（PE）是衡量公司盈利能力与市场关系的重要指标。我们研究发现 PE 由盈利质量和成长贴现共同决定，且 PE 的波动性主要源于 ???? ??????的剧烈波 动。为此我们引入了估值中枢稳定性的概念，并测得 EP估值中枢稳定性因子 具有良好的选股能力。在 EP 因子十档分组收益统计时，我们发现 EP 值最低 的第一组收益能力竟高于EP值相对较高的第二组，为了解决该问题，我们对 微利股进行剔除。最后，我们将 EP、EP 分位点和 EP估值中枢稳定性进行等 权融合，形成 EP 融合因子，该因子表现出色。

PCF 估值因子的审视与优化 。市现率（PCF）仅与成长贴现率相关，相比于 PE，PCF更加纯粹。通过测试 我们发现 CFP 因子的十档分组超额收益在前几个分组表现不佳，这与部分公 司股权自由现金流（FCFE）为负有关。在剔除了 FCFE<0的公司之后，CFP 和 CFP 分位点因子得到明显增强。我们将 CFP、CFP 分位点和 CFP 估值中 枢稳定性进行等权融合得到 CFP 融合因子，该因子效果得到显著提升。