淮河能源研究报告：电厂低成本高成长，淮南煤电一体先锋.pdf

淮河能源研究报告：电厂低成本高成长，淮南煤电一体先锋。“煤电+物流”为主导的安徽省属公司：公司前身为芜湖港储运股份有限公司，经过多年 变革，主营业务覆盖物流贸易、煤炭、电力和铁路运输等领域，其中煤炭、电力和铁路 运输是公司主要的盈利来源。2023 年物流贸易、电力、煤炭和铁路运输业务营业收入 占比分别 67%、22%、7%和 3%，毛利润占比分别 8%、33%、28%和 24%。

坑口电厂优势突出，高成长值得期待。1）坑口电厂实现长协覆盖，火电竞争优势突出。 淮河能源上游拥有 1 座 600 万吨优质动力煤矿井（丁集矿，600 万吨/年），下游布局五 座火电电厂，合计装机容量达到 4910MW，权益装机容量达到 3971MW，其中三座全 资电厂均为坑口电厂（潘三电厂 2*135MW、顾桥电厂 2*330MW、潘集电厂一期 2*66 0MW）、两家参控股电厂（田集电厂一期 50.43%/2*630MW、田集电厂二期 49%/2*7 00MW）所需燃料煤几乎由自有煤矿供应，长协覆盖率较高，同时也可节省煤炭中间流 转成本，具备较强竞争优势。2）集团在建 2640MW 优质火电资产，注入可期。集团 承诺潘集电厂二期（2*660MW）和谢桥电厂（2*660MW）两座下属控股在建电厂，有 望在具备投产运营条件后注入上市公司，届时淮河能源装机容量将达到 7550MW，较 当前增长 53.77%。2023 年收购的潘集电厂一期（2*660MW），当年贡献净利润 2.31 亿元，亦表明注入资产的高质量。3）安徽省电力供应偏紧，助力煤电联营发展。目前 安徽省电力消费结构以火电为主，水电和风电等占比较低。同时 2020-2023 年安徽省 火电发电量复合增速为 5.6%，高于全国复合增速（5.1%），叠加安徽省为电力净输出 省份（测算 2020-2023 年安徽省年均净输出电量为 237 亿度），电力供给压力较大，这 为公司发展煤电联营提供有利条件。

背靠安徽龙头煤企，奠定长期发展基础。1）控股股东储产资源丰富，可满足公司火电 经营发展。公司控股股东淮南矿业为安徽省龙头煤企，坐拥 11 对矿井，核定产能达到 7790 万吨/年，可采资源储量达到 50.99 亿吨，测算可采年限达到 46.8 年，其中在安 徽拥有 8 对矿井，核定产能 5490 万吨/年；蒙西鄂尔多斯 3 对矿井，核定产能 2300 万 吨/年。淮南矿业煤炭储产资源丰富，且安徽省的煤炭资源可有效满足上市公司电厂用 煤需求，为其后续扩大火电经营规模提供资源支持。2）长协定价+自营铁路，打造极 致成本竞争优势。安徽省动力煤 5000Q 的长协价格为 545-745 元/吨，国家和安徽省 政策共同推动长协价格保持稳定。此外，集团与公司间交通运输便利（自营铁路网 1 条 干线+16 条支线，联通淮南矿区所有煤矿和电厂，是煤矿产煤出矿和电厂燃料入库的必 经通道，具有不可替代性），使得电厂用煤运输成本和存储成本较低，打造坑口电厂极 致成本优势。