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淮河能源研究报告：淮南矿业旗下能源平台，煤电运联营。盈利稳定+高分红，背靠淮南矿业，发展潜力大。淮河能源是淮南矿业旗下“煤电+铁路”平台，充分受益于安徽省经济发展与用能 需求高速增长。2023年公司分红率55%，我们认为未来有望保持稳定甚至不 排除提升可能性，因为上市公司资本开支有限，所有新电厂均由集团建设后 注入（有同业竞争承诺）；2023年潘集电厂投产当年就完成了资产注入，标 的估值2023年 PB1.0x。我们预测2024-26年归母净利10/11/12亿，上市 公司2024/25年P/B 1.2/1.1x。

“煤电+铁路”盈利能力稳健，安徽小“神华”

上市公司历经多次资产重组，现在为淮南矿业集团的能源平台，主营业务覆 盖物流贸易、电力、煤炭销售以及铁路运输等，2023年毛利贡献分别为 8%/33%/28%/24%。截至2023年，公司全资拥有3家资源综合利用坑口电 厂，与上海电力合资2家电厂及配套煤矿，加上新注入的潘集电厂，公司权 益装机3.6GW，煤电联营优势显著（燃料采购来自上市公司或集团旗下煤 矿）。此外，公司承担了集团煤炭的铁路运输业务，运输货源主要来自集团 淮南矿区所产煤矿；参股了安徽省龙头港口运营商。2023年，公司归母净 利润中“煤电”与“物流”的占比分别为56%/44%。

母公司淮南矿业是安徽煤炭电力龙头，资产注入模式类似“长江电力”

截止2022年淮南矿业是安徽煤炭产能、电力权益装机最大的企业，煤炭核 定产能7790万吨/年，电力装机4365万千瓦、权益2145万千瓦。截至2023 年底，公司控股及参股电厂装机491万千瓦、权益357万千瓦。集团2016 年公开承诺，此后建设的与上市公司类似业务的项目，在解决合规性要求并 正式运营起30日内向上市公司发出通知收购。2019/2022年上市公司曾两 次发布预案拟反向吸收合并母公司所有资产，但均因矿业出让权等事宜短期 无法解决而终止。截止2024年5月，集团在建权益装机4GW，是上市公 司的1.14倍，按照承诺投产后有望注入上市公司。

安徽用电需求旺盛，省内煤炭/火电集中度高，看好公司发展潜力

安徽用电量16-23年CAGR达9%，2024年1-3月同比增速15%，位居全 国第三。根据省能源局测算，2024年安徽最大用电负荷6530万千瓦，同 比增长超16%，2022-24年是全国电力供需最严峻的省份之一。安徽煤炭/ 火电集中度高，公司控股股东淮南矿业煤炭产能和火电权益装机均位列全省 第一（省内火电CR3达53%），为淮河能源的长期发展提供了良好的基础。