国电电力研究报告：煤电盈利能力领跑行业，水风光高增量助力发展.pdf

国电电力研究报告：煤电盈利能力领跑行业，水风光高增量助力发展。依托集团煤电联营优势，高效火电盈利能力突出。公司在运火电装机 72.79GW，规模在上市公司中排名第二；60、100万千瓦及以上煤电机组占 比70.46%、28%，均为高效火电机组；在建火电项目开发建设节奏良好。 从发电效率看，公司燃煤发电利用数高于行业及全国水平；从成本端看，依 托集团煤电联营优势以及煤炭行业供需改善，入炉标煤单价持续下行，燃料 供需平稳；从电价端看，公司火电机组聚焦电力负荷中心，2023年上网电 价仍基本保持较标杆上浮20%左右；从度电毛利润来看，在2021年煤价飙 升导致火企盈利洼地的情况下，公司的度电毛利控制在接近0元/千瓦时左 右，随着煤价回落，2022-2023年度电毛利润攀升至0.033、0.04元/千瓦 时，公司成本管控能力突出，抗风险及盈利能力具有强竞争力。

存量水电具备消纳改善条件，增量水风光储互补潜力巨大。公司水电资产主 要分布在四川大渡河流域、新疆开都河流域，总装机规模14.95GW。公司 负责大渡河干流17个梯级水电站的开发，在四川省大渡河流域已投产9座 电站，约占四川统调水电总装机容量的27%，在建及规划水电装机为 293.2/290万千瓦。随着近年川渝地区网架结构的建设加速，大渡河流域弃 水问题有望改善，新增输配电线路工程也将满足增量电源的并网送出需求， 叠加电力供需形势，公司在大渡河流域的水电项目具有量价齐升趋势。

新能源高增长持续贡献利润，持续具备资源获取能力。公司新能源项目布局 更加合理，主要分布在风光资源富集的北方地区、以及经济发电、电价承受 能力较强的东部地区。2023年公司风电、光伏装机分别同比增长24.6%、 174.73%，并核准备案1528.8、开工853.64万千瓦新能源项目。从行业整 体看，2024年新能源装机高增速将延续、上游产业链价格持续下降、存在 电价下降预期但幅度可控，受益于新能源行业发展初期，保障性收购和电价 补贴等支持政策，存量风光项目度电毛利率大幅高于水电、火电水平。长期 看，新能源度电毛利润存在下行空间，行业收益率趋向合理平稳，叠加装机 的快速增长，将持续贡献利润增量。