国电电力（600795 ）研究报告：盈利良好，新能源规划上调加速转型.pdf

上传者：老*
时间：2022/06/08
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国电电力（600795 ）研究报告：盈利良好，新能源规划上调加速转型。近年来，公司不断优化火电资产布局，火电机组进一步向东中部沿海地区集中。公司背靠集团煤矿产业，21 年燃煤成本中关联交易占比高达 83.97%，历史期入炉标煤单价远低于其他同类公司，优异的燃料成本控制能力使得公司火电盈利能力突出，1Q22 公司已完成火电板块扭亏为盈，完成火电板块净利润 11.14 亿元。国能大渡河的盈利水平主要由于弃水问题较其他水电龙头公司有一定差异，但 21 年其弃水问题已明显改善，实现归母净利润 20 亿元（19 年/20 年 11/18 亿元），特高压建设保障新增产能消纳，水电市场化电价有望稳步提升，我们预计公司水电板块盈利有望稳中向好。

新能源规划大幅上调，有望促使公司估值提升

截至 22 年 3 月底，公司风电/光伏装机分别为 710.61/54.45 万千瓦，公司预计 22 年全年新投产 484 万新能源装机，大部分将于 Q3/Q4 投产。公司十四五规划新能源新增装机 3500 千瓦（风：光=1：4），系此前规划 1300 万千瓦的 2.7x。我们预计公司十四五末新能源/清洁能源装机占比达到 29%/41%，新能源发电量/收入十四五 CAGR 将达到 36%/30%。我们测算公司 25 年新能源板块归母净利润 43.6 亿元，归母净利占比将提升至 38%， 22-25 年归母净利 CAGR40%。