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建筑行业2024年中期投资策略：基建景气承压，板块基本面分化，看好国际工程和洁净室工程。上半年回顾：新开工低迷，基建放缓。2024 年前 5 月项目开工总投资额同比 -33.5%。受到“12 省暂停基建”影响，新开工明显弱于前两年，5 月新开工 投资额同比和环比均大幅下降。专项债发行整体偏慢，5 月专项债发行提速 后，年内累计已新增专项债约 1.2 万亿元，同比-36.7%，完成全年目标的 30.8%。地方新增融资监管持续收紧，城投债前五个月净融资累计为负。

建筑企业：周转效率降低，经营压力增大。2023 年 SW 建筑装饰板块上市公 司合计实现营业收入 9.09 万亿元，同比+7.3%，略高于建筑业总产值增速 （+5.8%）。2023 年减值规模同比+11.0%，2021 年以来建筑企业减值规模大 幅提升并连续三年维持高位，考虑到下游地产和基建客户仍然面临较大的财 务压力，后续减值或仍将维持高位。2023 年末应收票据及应收账款、合同资 产、长期应收款、其他非流动资产四类资产合计余额 61481 亿元，较上年末 +15.6%，显著高于营业收入增速，四类资产合计周转率由上年的 1.59 下滑 至 1.48，反映企业整体扩表节奏未见放缓，资产周转效率持续降低；短期借 款余额较上年末+22.2%，长期借款余额较上年末+12.7%，行业整体债务再次 呈现债务短期化趋势。经营性现金流保持较好水平，但收付现比同步下滑， 付现比相对更具刚性，未来建筑企业普遍或面临更大的现金流压力。

国际工程持续回暖， 持续看好“建筑出海”。2023 年对外承包工程新签合 同 2645 亿美元，同比+4.5%，业务完成额 1609 亿美元，同比+3.8%，二者均 实现 2020 年以来最高增速，其中业务完成额首次实现增速回正。一带一路 沿线部分国家同时具备地理交通优势和劳动力成本优势，有望承接中国的产 能溢出，而产能转移将带动承接国经济增长，释放基础设施建设需求。2023 年国际工程板块营业收入同比+31.6%，归母净利润同比+29.8%。合同负债小 幅下降结合国际工程公司 2023 年新签订单普遍迎来高增长，可以判断国际 工程公司新签订单快速累积为合同负债，同时在手订单或正处于加速结转阶 段。

工业建筑景气回升，核心看好半导体洁净工程。相对基础设施投资，工业及 制造业投资有清晰的回报机制，民间资本参与度高，能够在扩大投资的同时 避免地方债务压力继续增大，预计将得到更多的政策支持。工业企业各项指 标回暖反映工业库存周期逐渐由被动去库存转向主动补库存，而后随着扩产 需求释放，资本开支有望进入上行周期。其中，洁净室工程是高标准厂房的 核心环节，相关技术工艺复杂。尽管芯片制造商对产能扩张后的价格下跌已 有充分预期，但仍然需要保持较大的扩产力度，加强规模效应以降低成本和 抢占市场份额，同时政策支持加码，地方政府资金大量流入，这部分投资对 初期亏损容忍度高，能够持续推动资本开支上行，洁净室工程服务商有望持 续受益。