华光环能研究报告：“能源+环保”主业稳健经营，火改与氢能业务注入发展动能.pdf

华光环能研究报告：“能源+环保”主业稳健经营，火改与氢能业务注入发展动能。公司深耕“能源+环保”领域，双轮驱动打造区域全产业链布局的综 合服务商。华光环能成立于 1958 年，实际控制人为无锡市国资委。 公司业务布局广泛，“装备+工程+运营”业务协同发展，抗风险能力较 强。公司在电站锅炉及环保装备制造方面有 60 余年的经验积累，行 业地位领先，同时积极把握能源发展形势，布局火电灵活性改造及 氢能电解槽业务，正逐步从国内锅炉行业龙头企业发展为能源环保 领域全产业链布局企业。近年来业绩稳健增长，2018-2022 年归母 净利润复合增长率近 15%，且自由现金流充沛，现金回款能力较 强，经营业绩持续向好。

传统主业行业地位领先，热电运营及能源工程建设为主要业绩增长 点。2022 年公司能源领域业务收入占比约 62%，其中能源供应业务 收入贡献超 30%。作为区域热电运营龙头，公司在无锡地区热电联 产供热占有率超 70%，持续为公司提供稳定现金流，2023 年年中公 司现金收购热电机组有望在 2024 年释放全年业绩，成为短期业绩增 长引擎。电站工程业务收入占比达到 17%，得益于公司大力开发光 伏EPC市场，2023H1板块毛利2.42亿元，同比上涨117%，且“十 四五”期间装机量有望继续保持增长趋势。

火电灵活性改造市场空间广阔，公司掌握火电灵活性改造核心技 术，下游订单释放在即。根据《全国煤电机组改造升级实施方案》， “十四五”期间将完成灵活性改造 2 亿千瓦，因此假设“十四五”期间 改造机组容量为 2 亿千瓦；远期看，60 万千瓦及以下机组（7.6 亿千 瓦）均需要改造，其中假设 90%为热电联产机组，新增调峰能力约 20%。据我们测算，远期热电联产机组热电解耦的改造市场空间高 达 961.98-1513.56 亿元。华光环能与中科院热物理研究所共同开发 煤粉预热技术，并获得 30 万千瓦以下机组独家技术授权。据我们测 算，假设 30 万千瓦以下机组改造 70%，对应技术市场空间近 500 亿，若考虑到“十四五”已经改造完成部分，剩余可改造空间仍有近 300 亿。同时，公司存量锅炉客户基数庞大，且电厂对于低负荷运 行、降低燃料成本的需求较为旺盛，待技术调试验收完成，下游订 单释放可期。

依托制造优势切入氢能赛道，公司有望受益氢能电解槽市场需求释 放。当前绿氢项目进展加速，2023 年上半年，全国电解槽招标项目 总量超过 600MW，已经达到 2022 年全年需求量的 75%，电解槽市 场需求释放在即。公司依托自身丰富的设备自造经验，已经形成 1GW 的电解槽制造能力。同时，积极进行市场拓展，成功入选中能 建电解槽供应商短名单，对公司短期电解槽订单形成一定保障，同 时有望提高后续获取项目的竞争力。