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华光环能（600475）研究报告：环保能源双轮驱动，制氢加火改造双碳新引擎。深耕环保与能源，打造区域性综合服务商龙头。公司深耕环保与能源业务，不断扩 增打造一体化服务体系。2022 年三季度公司实现营收 60.48亿元，同比增长 12.36%。 公司归母净利实现多年正增长，2018-2021 年公司归母净利年均复合增速为 21.68%。从业务板块看，项目运营板块收入与毛利占比快速上升，热电与光伏运营 成为主要增长点。同时得益于资源禀赋，公司现金流水平优秀。公司通过多业务协 同提高盈利能力和抗风险能力，长期盈利十分稳健。

环保稳中向好，能源亮点突出。公司重视科研，技术储备深厚，与中科院等机构合 作锦上添花。环保方面，环保业务稳中有增，固废为增长主要方向。在环保电力装 备中，公司的垃圾焚烧锅炉设备在市场上有绝对优势和影响力，目前也已建立起垃 圾焚烧发电全产业链平台，具备投资、建设、运营垃圾发电项目的能力、资源和业 绩。此外，无废城市推动固废业务维持高增状态。公司在污泥处置方面拥有核心技 术，且“十四五”期间污泥业务将有广阔发展空间。目前国联环科以增资扩股方式 成功引入 2 家战略投资人并考虑分拆国联环科推进上市。能源方面，热电、光伏构 筑公司新的能源盈利增长极。公司属于国内第二梯队锅炉厂商领军企业，锅炉装备 业务保持稳定。公司热电业务占据无锡超 70%市场份额，资源优势突出。此外通过 股权投资并购的方式，收购了天然气热电联产、光伏发电运营等主体，并有望在“十 四五”进一步扩大装机规模，带动业务增长。

掌握核心技术，“火改”+“制氢”打造未来动力双引擎。培育新动能，“氢”装 上阵。双碳目标的设立推动我国绿氢发展，可助力重要部门深度脱碳。“十四五” “十五五”期间电解水制氢市场将有爆发式增长，据势银预测，2030 年中国碱性电 解槽市场空间将超过 100GW，对应 2022-2030 年 CAGR 超 80%。欧洲碳关税通过， 海外绿氢迎来发展新阶段，催化我国绿氢出口需求。公司携手大连理工掌握碱性电 解槽核心技术，目前完成了 30m³/h 制氢设备及系统的研发和生产，并将于近期下 线大型可商业化应用水电解槽制氢设备。手握核心技术，火电灵活性改造蓄势待发。 当前新能源发电占比快速上涨，给电力系统灵活性及安全性带来巨大挑战。火电总 体规模大，可提供大量灵活性资源。煤电机组灵活性改造后进行深度调峰具有显著 经济性。公司与中科院合作开发了应用于火电灵活性改造的煤粉预热技术，燃料适 应性强，宽度负荷调节能力尤其是最低负荷可至 15-20%，NOx 原始排放大幅降低， 具备较好的经济效益。得益于公司锅炉销售资源积累，有望受益于火电灵活性改造 市场空间打开，贡献新增长动力。