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华光环能（600475）研究报告：“技术+资金”双轮驱动，乘“双碳”春风疾驰。地方国资赋能，优质现金流助力行业布局：公司业务横跨环保、能源两大领 域，涉及装备制造、工程与服务以及项目运营等。背靠无锡国资，公司并入国联 环保、市政设计院、国联环科、无锡蓝天、中设国联等多项优质资产。2016 年 以来，公司期间费用管控良好，整理保持稳定；现金流充沛，为新能源和火电灵 活性改造业务拓展提供强有力的支撑。

实现固废产业链协同，助力“无废城市”：公司污泥处理业务位居行业前列， 截至 2022 年 6 月，已投运项目的处置能力为 2490 吨/日。控股子公司国联环 科具备污泥“深度脱水+干化+自持焚烧”和“污泥碱热水解蛋白提取”核心技术， 可有效实现污泥减量化、资源化，目前已进入 IPO 辅导阶段，未来有望实现分拆 上市。公司具备固废产业链协同处置能力，实现固废项目间的高效协同及资源化 利用，为项目的异地复制奠定基础。

热电为基，拓展新能源运营：公司是无锡地区热电运营龙头企业，截至 2022 年上半年，占无锡市区热电联产供热市场份额超 70%，年蒸汽销售量超 700 万 吨，是公司经营发展的“压舱石”。公司通过收购多项优质资产，提升清洁能源领 域市场竞争力。2022 年 11 月，公司发布公告，拟受让汕头益鑫 49.5%股权，在 广东地区投资布局公司首个燃机热电联产项目。此前在 2021 年，公司以 3.01 亿 元收购中设国联 58.3%的股权，加速拓展光伏发电运营业务，紧跟“双碳”发展 契机。

技术为本，把握火电灵活性改造机遇：当前许多地区调峰能力仍然不足，在 未来一段时间内，新能源电力消纳问题仍亟待解决。公司已与中科院工程热物理 研究所开展合作，共同开发“灵活性低氮高效燃煤锅炉技术”和“灵活性低氮高效燃 煤锅炉技术产品”。 该技术可实现煤炭清洁高效燃烧，并应用于火电灵活性改造 领域，可实现锅炉在 20%-110%负荷范围内稳定燃烧，且大幅降低 NOx 排放。 该项技术适用于热电联产机组和纯发电机组，有望对公司装备制造及工程服务业 务起到明显的促进作用。