华光环能（600475）研究报告：传统业务稳中有增，火电灵活性改造和氢能业务打开新的成长空间.pdf

华光环能（600475）研究报告：传统业务稳中有增，火电灵活性改造和氢能业务打开新的成长空间。能源+环保双轮驱动的设备制造运营商，火电灵活性改造和绿电制氢突破在即。 华光环能成立于 1958 年，通过多年时间的发展和业务扩张，利用公司在锅炉生 产制造的领先优势，通过装备制造+工程服务+运营管理的一体化服务体系实现 能源和环保两大领域的全产业链覆盖，在新兴业务领域布局火电灵活性改造和绿 电制氢两大板块并有望于 2023 年实现突破。公司预计 2023 年合并报表实现销 售收入 105 亿元，利润总额 11.2 亿元。

火电灵活性改造市场起量蓄势待发，公司技术领先客户资源丰富规模放量可期。 系统能否在高比例波动可再生能源的情况下灵活运行，是电力系统转型的核心， 而火电灵活性改造凭借其改造成本较低、调节方向灵活、长时调节时间尺度较好 的优势将成为“十四五”和“十五五”期间提升电网供给灵活性的最核心手段。 在此背景下国家持续出台政策推进火电灵活性改造规模提升，预计“十四五”完 成 2 亿千瓦存量煤电机组灵活性改造，市场总投资额有望达 90~280 亿元。 公司煤粉预热燃烧技术行业领先，凭借存量发电企业客户的规模优势、全产业链 覆盖的交钥匙工程能力、以及新技术在自身存量电站应用的及时优化和示范效应 等优势，我们看好公司煤粉预热技术应用规模在“十四五”期间稳步提升。

绿电制氢空间广阔，携手大连理工下线碱性电解槽实现突破。 碳中和背景下氢能是全球能源消费结构转型和能源安全保障的重要一环，随着新 能源发电成本的持续下降，绿电制氢的零碳排放和成本优势将使其在未来成为最 重要的制氢方式。短期电解槽需求在国内需求刺激下快速放量（2023Q1 电解槽 招标量达 452MW，已超过 2021 年全年出货量），中长期全球维度的氢能需求 和相关电解槽设备需求将维持高增（ETC 预测 2050 年全球氢能需求达 10 亿吨）。 公司在传统锅炉装备制造中具备丰富经验，在此技术上携手大连理工正式下线彼 时国内首创最大单体电解水制氢设备；该设备的产氢量、产氢压力、单位能耗等 参数指标行业领先，有望在行业高速发展之际获得市场认可并实现规模化出货。