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华光环能（600475）分析报告：深耕环保与能源两大产业，氢能业务注入新动力。深耕环保与能源两大产业。公司重点发展能源和环保两大产业，主要从事包 括地方热电运营服务（2022 年营收占比 31.5%）、环保运营服务（2022 年营收占比 7.2%）、市政环保工程与服务（2022 年营收占比 21.1%）、 电站工程与服务（2022 年营收占比 17.4%）、节能高效发电设备（2022 年 营收占比 13%）和环保设备（2022 年营收占比 8.6%）等多个业务。公司具 备深厚的研发和技术实力并于 2023 年 3 月入选“世界一流专精特新示范企 业”。2022 年公司实现营收 88.39 亿元，2018-2022 年 CAGR 为 4.4%，2022 年实现归母净利润7.29亿元，CAGR为14.8%。2023年Q1公司实现营收22.06 亿元，同比增长 12%，实现归母净利润 2.21 亿元，同比增长 6.8%，2023Q1 公司毛利率 19.8%，同比-1.9pct，净利率为 11.5%，同比-1.4pct。

热电运营与固废业务稳中有升。热电运营业务方面，公司积极进行股权收购 扩增产能，2023 年 3 月收购资产包后，新增权益装机规模 726MW，年供热量 440 万吨，年发电量约 21.56 亿千瓦时，整体提升了公司在江苏地区热电 运营的市场竞争力。固废业务方面，公司目前已建立起垃圾焚烧发电全产 业链平台，截至 2022 年末公司已投建运营生活垃圾焚烧处理能力 2900 吨 /日，在建公主岭德联二期项目（400 吨/日处理能力）。

火电灵活性改造与制氢设备打开成长空间。火电灵活性改造目前为满足能源 系统调峰需求的可选项之一，针对 130t/h-1000t/h（不含 1000t/h）机组 的热电联产及发电煤粉锅炉，公司与中国科学院工程热物理研究所共同 推动灵活性低氮高效燃煤锅炉技术的市场应用。制氢设备领域，公司于 2023 年 4 月成功下线 1500-2000Nm 3/h 碱性电解槽产品，目前公司已经 形成了年产 1GW 电解水制氢设备制造能力，具备 2000Nm 3/h 以下多系列 碱性电解水制氢系统技术，公司制氢设备产品整体性能较优，未来将受 益于制氢设备行业快速增长。