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家用电器行业年度策略：出口预期积极，内销产品渠道并行。2023Q3 SW 家电板块营收同比+8.65%，在申万行业板块中表现居于中上 游；归母净利同比+8.63%。在行业规模扩张相对承压的大背景下，我们对 行业展望如下：1）关注出口链，推荐受益于海外需求改善，出口业务整体 向好的石头科技、兆驰股份和新宝股份；2）聚焦消费分层，推荐率先布局 高端化市场的大白电海尔智家（A/H）、传统厨电老板电器，不断丰富产品矩 阵抢占市场份额的小家电企业小熊电器；3）跟踪家电新兴渠道，推荐抢先 布局直播电商平台、享有渠道增量红利的飞科电器，在下沉渠道具有先发优 势的火星人。

2023Q3：营收/利润齐修复，企业经营状况向好

根据国家统计局数据，2023 年 1-9 月家用电器和音像器材类零售额累计同 比-0.60%，家电板块增速低于总消费行业。行业扩张承压期，企业纷纷修炼 内功，稳健经营。23Q3 家电板块实现营收 3813.28 亿元，同比+8.65%；实 现归母净利 292.99 亿元，同比+8.63%，稳健增长。此外，板块公司 2023Q3 经营性现金流净额同比+21.45%，存货同比-4.10%，存货周转天数同比减少 5.48 天，现金流状况良好，存货周转效率提高。

内销逐步回暖，前置家装渠道或成增长点

1）随着居民享乐型消费的恢复和消费者信心的回升，家电需求或将逐步回 暖。企业纷纷加大营销投入，依托与电商平台的大促合作以及企业举办的自 主品牌日实现零售端出货。同时，随着需求端政策的陆续释放落地，地产销 售或将进一步企稳，后续竣工韧性或将彰显，促进地产后周期产业链的修复。 2）家电家居深度融合，嵌入式、套系化、智能场景化家电受到关注。与以 红星美凯龙为代表的前置装修渠道的合作或可实现家居、家电互相引流，加 强一站式场景化体验，刺激消费者购买欲望，提高客单价。建议关注率先布 局高端化市场、智能场景化联动大白电海尔智家；传统厨电企业老板电器。

出口预期较乐观，看好产业链标的

家电出口链有望拥抱海外需求改善，我们认为短期内出口市场同比表现或维 持积极的增长态势，家电出口链估值修复的机会值得关注。北美市场家电相 关库存调整已经较为充分，后续北美家电补库需求或延续回升；欧洲区制造 业 PMI 触底回升，或有更多品类出口恢复；亚洲及拉美等新兴市场，拉美 整体表现积极，对空调、电视拉动力强，亚洲清洁电器、热泵表现持续积极， 看好出口产业链标的石头科技、兆驰股份和新宝股份。

产品及渠道：消费分层趋势显著，直播电商/下沉渠道仍有可为

1）消费分层趋势进一步显现：高净值人群的扩大和消费者享乐型消费的恢 复或成家电高端市场发展的有力驱动因素，大众消费者回归理性消费，促使 小家电产品性价比提升。以“需”买单使得美容仪、家用咖啡机等新兴小家 电受到青睐。2）去年以来以抖音为代表的直播电商平台高速发展，商家竞 争日益激烈，内容或从“内容化”转向“娱乐化”；下沉渠道历经三年发展 已初步成型，但空白市场仍然广阔。推荐抢先布局直播电商平台、享有渠道 增量红利的飞科电器，在下沉渠道具有先发优势的火星人。